20221018-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_流水如期高增_Q4库存健康化成为首要课题_3页_745kb

特步国际(01368)总结报告

核心内容

特步国际在2022年第三季度实现了主品牌流水增长20%-25%，其中电商渠道增长超过30%，童装接近50%。尽管Q3零售折扣率略有加深，且受疫情影响，9月流水增速放缓，但整体表现符合市场预期。公司表示，Q4将重点推进库存健康化，以应对库存环比增加的压力。

主要观点

• 主品牌增长稳健：特步主品牌Q3流水增长20%-25%，其中电商和童装表现突出。
• Q4库存健康化为首要任务：由于Q3库存环比增加，且公司22H1主动滞留部分货品待双十一处理，Q4将部分牺牲折扣率，预计零售折扣率降至7.0折或更低。
• 新品牌持续高增：Saucony、Merrell和K-SWISS等新品牌表现亮眼，其中Saucony和Merrell的Q3流水均接近翻倍增长，K-SWISS借助网球明星带货实现海外收入翻倍。
• 盈利预测调整：考虑到Q4库存清理带来的折扣率提升及马拉松赛事重开带来的新增赞助费用，公司调整了盈利预测，预计2022-2024年归母净利同增20%/18%/17%，分别达到10.9/12.9/15.1亿元。
• 估值具备吸引力：当前估值对应2022年18X、2023年15X、2024年13X，作为大众跑步领域的龙头，其专业性和高性价比持续受到消费者青睐，中长期发展潜力被看好，维持“买入”评级。

关键信息

流水表现

• 2022Q3主品牌流水增长20%-25%。
• 电商增长超30%，童装增长接近50%。
• 7月流水增速25%，8月接近30%，9月受疫情影响增速放缓至低双位数。
• Q3零售折扣率7.0-7.5折，相较去年同期有所加深。

库存情况

• Q3库存周转周期拉长至4.5-5个月，环比增加半个月。
• 公司为控制库存，22H1主动滞留2亿元货品待双十一处理。

新品牌表现

• Saucony：Q3流水继续翻倍增长，23年初将开设加盟店。
• Merrell：受益户外热度，Q3流水接近翻倍增长。
• K-SWISS：国内门店达10家，部分门店店效超50万元，并签约网球明星带货，带动海外收入翻倍增长。
• JV及K&P业务：全年收入增长指引仍可完成，亏损控制在5000万/1亿元左右。

盈利预测

财务摘要

• 主营收入：预计2022年增长28.20%，2023年增长13.32%，2024年增长15.35%。
• 净利润：预计2022年增长20.16%，2023年增长18.06%，2024年增长17.20%。
• 每股收益：预计2022年0.42元，2023年0.49元，2024年0.57元。
• P/E：预计2022年17.6X，2023年14.9X，2024年12.7X。

财务比率

• 毛利率：预计2022年40.87%，2023年41.50%，2024年41.77%。
• 净利率：预计2022年8.35%，2023年8.79%，2024年9.00%。
• ROE：预计2022年13.08%，2023年14.44%，2024年16.08%。
• ROIC：预计2022年19.36%，2023年21.83%，2024年24.50%。
• 资产负债率：预计2022年43.11%，2023年43.32%，2024年43.32%。
• P/B：预计2022年2.21X，2023年2.11X，2024年2.00X。
• EV/EBITDA：预计2022年12.62X，2023年10.99X，2024年9.57X。

风险提示

• 疫情可能影响线下客流。
• 海外需求波动可能影响K&P全球批发业务。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为大众跑步领域龙头，专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列等明星产品及丰富的赛事资源持续带动品牌出圈。新品牌如Saucony和Merrell的高增长也进一步拓展了目标客群，公司估值具备吸引力。

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股票基本信息

• 收盘价：HK$7.70
• 总市值：20,288.29百万港元
• 总股本：2,634.84百万股