20221018-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-户外第三成长曲线延续高增_6页_731kb

安踏体育投资分析总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）发布2022年第三季度零售数据，整体表现稳健，公司维持“买入”评级。尽管受到疫情反复影响，线下消费场景受限，但主品牌与FILA流水增长符合预期，且在动态管理策略下表现优于上半年。公司继续推进多品牌战略，尤其在户外运动和FILA品牌上取得显著进展。

主要观点

• 市场表现：2022年10月17日收盘价为81.75港元，总股本为2,714百万股，总市值为2,218亿港元。公司净资产为31,652百万元，总资产为64,343百万元，每股净资产为11.66元。
• 业绩表现：2022年第三季度，安踏主品牌流水同比增长中单位数；FILA流水同比增长10-20%低段；其他品牌（不含AmerSports）流水同比增长40-45%。整体上，公司业绩超预期，显示出较强的抗压能力。
• 品牌发展：安踏主品牌仍在品牌重塑期，公司对折扣控制较为谨慎，库销比维持在5个月左右，略超健康水平。FILA则通过战术性加深折扣，推动线上销售增长，Q3线上流水同比增长超60%。KolonSport和迪桑特表现尤为突出，分别在精致露营和滑雪运动领域取得显著增长。
• 投资预测：公司小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为83.6/103.9/125.4亿元，同比增长分别为8.3%/24.2%/20.8%。目标价为106.1港元，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率和净利率稳步提升，净资产收益率（ROE）保持高位。资产负债率逐步下降，流动比率和资产周转率表现良好。公司具备较强的财务健康度和运营能力。
• 风险提示：主要风险包括品牌推广低于预期、DTC推行不及预期、存货积压风险等。

关键信息

财务数据

品牌表现

• 安踏主品牌：在疫情反复影响下，仍实现中单位数增长，儿童与电商表现优于大装，折扣有所改善。
• FILA：三季度流水增长10-20%低段，线上增长强劲，超60%。库销比维持在7-8个月，需关注库存健康问题。
• 其他品牌：保持40-45%的高增长，其中KolonSport增长更优，迪桑特专注于滑雪运动，产品力持续提升。

未来展望

• 四季度重点：清库存为首要目标，尤其关注安踏主品牌和FILA的库存健康。
• 长期战略：安踏主品牌处于品牌力高垒的布局期，产品创新持续推进，夯实国民品牌形象。户外运动热度有望延续，多品牌策略优势明显。
• JV发展：合资企业表现良好，有望年内贡献利润。

结论

安踏体育在复杂市场环境下仍保持稳健增长，多品牌战略成效显著，尤其在户外和FILA领域表现突出。公司具备良好的财务状况和运营能力，维持“买入”评级，目标价为106.1港元。投资者需关注品牌推广、DTC推进及库存管理等潜在风险。