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安踏体育（02020.HK）2022Q3流水点评总结

核心内容

安踏体育在2022年第三季度实现了流水改善，符合市场预期。公司多品牌战略持续推进，FILA品牌表现尤为突出，其他品牌如迪桑特、可隆也保持强劲增长。尽管国内疫情仍有反复，但整体经营环境较2022年第二季度有所改善，为全年业绩指引提供了积极支撑。

主要观点

• 整体流水改善：2022Q3安踏品牌、FILA、其他品牌流水分别同比增长中单位数、10-20%低段、40-45%。
• 安踏品牌表现：
  • 流水增长稳定，大货、儿童、电商均实现高单位数增长。
  • 库销比略超5倍，主要受国庆及“双十一”预售备货影响，预计Q4通过加深折扣消化库存。
  • 折扣相对稳定，但Q4将优先考虑去库存，适当加深折扣。
• FILA品牌恢复势头强劲：
  • 2022Q3流水同比增长10-20%低段，为21H2以来最佳季度表现。
  • 线上表现亮眼，同比增长65%，主要得益于与天猫合作推广低碳产品及加大直播渠道投入。
  • 库销比为7-8倍，略高于正常水平，预计通过“双十一”等电商活动消化库存。
  • 折扣加深，综合折扣率7.4-7.5折，门店折扣率8.5-8.6折，线上折扣占比增加带动整体折扣率提升。
• 其他品牌增长超预期：
  • 受益于户外活动热潮，其他品牌流水同比增长40-45%，其中迪桑特和可隆增长显著。
  • 可隆品牌线上、线下均同比增长50%以上，Q3单店月流水达40-50万元，盈利水平明显改善。
  • AMEAS旗下各品牌延续稳健经营，利润率向好趋势延续。
• 盈利预测与估值：
  • 2022-2024年归母净利润分别同比增长4.1%、28.1%、20%，对应PE分别为25/19.5/16.3倍。
  • 维持“买入”评级，认为公司具备较强的品牌竞争力和市场复苏潜力。

关键信息

业绩表现

• 安踏品牌：2022Q3流水同比增长中单位数，其中大货、儿童、电商分别增长中单位数、高单位数、高单位数。
• FILA品牌：2022Q3流水同比增长10-20%低段，线上增长65%，线下受疫情影响较大。
• 其他品牌：2022Q3流水同比增长40-45%，其中可隆增长最快，达50%以上，盈利显著改善。

库存与折扣

• 安踏品牌库存：库销比略超5倍，Q4将通过电商活动去库存。
• FILA品牌库存：库销比7-8倍，Q4计划通过双十一等活动消化库存。
• 折扣策略：Q3折扣未明显加深，但Q4将优先考虑去库存，适当加大折扣力度。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为56,558亿、68,368亿、81,343亿。
• 净利润：预计2022-2024年分别为8,040亿、10,296亿、12,351亿。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为2.96元、3.79元、4.55元。
• PE估值：2022年为25倍，2023年为19.5倍，2024年为16.3倍。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下经营；
• 库存去化不及预期可能影响业绩表现。

市场数据

基础数据

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确，但整体维持乐观预期。

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

重要财务与估值指标

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