20221018-东吴证券-安踏体育-02020.HK-2022Q3流水点评_流水改善符合预期_FILA恢复势头向好_4页_509kb

报告摘要

安踏体育在2022年第三季度实现了整体流水改善，符合市场预期。公司作为国内领先的多品牌运动服饰企业，其核心品牌安踏、FILA及其他品牌均展现出不同程度的增长，尤其FILA和“其他品牌”表现突出。公司预计将在第四季度通过电商促销活动有效去库存，并继续推进多品牌战略以巩固其行业龙头地位。

整体业绩表现：2022Q3安踏体育流水增长符合预期，疫情对经营的影响有所缓解。
安踏品牌表现：
- 流水同比增长中单位数，其中大货、儿童、电商分别增长中单位数、高单位数、高单位数。
- 9月受局部疫情反弹及冬奥会预热影响，但整体仍较2022H1有所改善。
- 库销比略超5倍，公司计划通过Q4电商活动去库存。
- 折扣相对稳定，儿童折扣改善，线上折扣有所加大。
FILA品牌表现：
- 流水同比增长10-20%低段，为21H2以来最佳季度表现。
- 大货、儿童、潮牌分别实现中单位数、双位数、20%以上增长。
- 线上表现亮眼，同比增长65%，凸显品牌消费号召力。
- 库销比为7-8倍，略高于正常水平，预计通过双十一等电商活动消化库存。
- 折扣适当加深，综合折扣7.4-7.5折，门店折扣8.5-8.6折。
其他品牌表现：
- 受益于户外活动热潮，流水同比增长40-45%，超出预期。
- 迪桑特、可隆表现尤为突出，其中可隆线上、线下均增长50%以上。
- 可隆单店月均流水达40-50万元，盈利水平显著改善。
盈利预测与估值：
- 2022-2024年归母净利润分别同比增长4.1%、28.1%、20%。
- 对应PE分别为25X、19.5X、16.3X，估值逐步下降。
- 维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。

资产负债表：2022E流动资产增长至44,947百万元，非流动资产下降至20,989百万元。
现金流量表：2022E经营活动现金流为8,571百万元，企业自由现金流为4,821百万元。
利润表：2022E归属母公司净利润为8,040百万元，同比增长4.1%。
财务指标：
- 毛利率：60.0%（2022E）
- EBIT Margin：18.1%（2022E）
- ROE：24.4%（2022E）
- P/E：25.0X（2022E）
- P/B：5.1X（2022E）
- EV/EBITDA：16.8X（2022E）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	49,328	56,558	68,368	81,343
净利润增长率（%）	49.6%	4.1%	28.1%	20.0%
P/E	26.0	25.0	19.5	16.3
P/B	6.5	5.1	4.0	3.2
EV/EBITDA	17.9	16.8	12.6	9.8