20230322-兴证国际证券-特步国际-01368.HK-新品牌亏损减少_7页_970kb

特步国际（01368.HK）证券研究报告总结

核心内容

特步国际在2022年实现全年营收增长29.1%至129.3亿元，毛利润增长26.7%至52.9亿元，经营利润增长4.9%至14.6亿元，归母净利润微增1.5%至9.2亿元。当前股价为8.69港元，目标价为11.06港元，预期升幅27%，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：全年营收增长显著，但归母净利润增速较慢，主要受疫情影响。
• 品牌表现：主品牌持续增长，专业运动分部表现突出，新品牌亏损有所收窄。
• 市场拓展：主品牌流水增长领先同行，计划2023年实现收入双位数增长，流水增长超20%。
• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为155.0亿、190.5亿、234.7亿元，归母净利润分别为11.2亿、14.4亿、18.4亿元，利润增速高于收入增速。
• 财务指标：毛利率稳定在40.9%左右，净利率逐步提升，ROE预计从11.3%提升至19.0%。
• 估值预期：市盈率从21.0下降至10.5，估值逐步走低，但盈利增长预期支撑股价表现。

关键信息

营收与利润增长

分品牌表现

• 主品牌：全年营收增长25.9%至111.3亿元，Q4受疫情影响，毛利率与经营利润率下滑。
• 专业运动分部：营收增长翻倍至4亿元，毛利率改善，亏损收窄。
• 时尚运动分部：营收增长44.4%至14.0亿元，但海外业务发展不明朗，导致经营利润亏损增加。

产品与品牌建设

• 产品创新：推出PISA超临界发泡技术与XTEPACE缓震科技平台，打造冠军版跑鞋家族。
• 品牌活动：赞助多场马拉松赛事，特步跑鞋在男运动员穿着率中排名首位，特跑族会员超170万人。
• 跑步俱乐部：全年净开设19家至49家，特步跑步俱乐部成为内地最大跑步生态圈。

渠道拓展

• 门店布局：全年净开店162家，至6313家，重点优化门店与提升店效。
• 童装业务：增长52%至16.7亿元，规模排名提升至第二位。
• 盖世威：内地业务进展顺利，加快高线城市开店，亚太地区净开店22家。
• 索康尼：借助主品牌资源，拓展渠道，净开店25家。

供应链与运营

• 自产设施：福建省石狮市自产设施于2022年初投入使用，安徽省蚌埠市新工业园于2023年启用。
• 库存情况：期末存货同比持平，平均存货周转天数增加13天至90天，渠道库销比为5个月，计划2023年H2清库存。

财务健康状况

• 资产负债率：从49.6%下降至48.2%，财务结构稳健。
• 现金流：经营活动现金流改善，投资与融资活动现金流波动。
• 财务费用：保持稳定，未出现显著波动。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 竞争加剧
• 新品牌推广不及预期

投资建议

维持“买入”评级，目标价11.06港元，基于主品牌流水增长领先，新品牌亏损减少，渠道布局加快，盈利增长预期良好。

估值与财务比率

总结

特步国际2022年业绩表现强劲，主品牌和专业运动分部增长显著，新品牌亏损有所收窄。公司积极拓展市场，优化供应链，提升品牌影响力，未来盈利增长预期良好。尽管存在库存压力与海外业务不确定性，但公司整体发展态势积极，维持“买入”评级，目标价11.06港元，预期升幅27%。