特步国际 (01368.HK) 2022Q3流水点评总结
核心内容概述
特步国际在2022年第三季度的经营数据整体符合市场预期，主品牌流水同比增长20%-25%，零售折扣维持在7-7.5折区间，库存周转周期为4.5-5个月。公司对双十一促销活动高度重视，预计通过进一步加大折扣力度来缓解库存压力。此外，公司旗下专业及时尚运动品牌均表现出强劲增长势头，全年业绩指引有望达成。
主要观点
1. 主品牌流水表现
- 2022Q3主品牌流水同比增长20%-25%，环比Q2的中双位数增长有所提速。
- 7-9月流水增长波动：7月和8月增长较好，9月因疫情反弹导致增长放缓。
- 10月黄金周延续双位数增长，但国庆后部分城市封控，销售增速再次放缓。
- 电商与儿童板块高增长：电商和儿童流水分别同比增长30%+和50%+，其中儿童运动装受益于教育政策支持，表现尤为突出。
2. 库存与折扣管理
- 库存周转周期延长：2022Q3库存周转为4.5-5个月，环比上半年增加半个月，同比增加1个月。
- 库存压力加大：由于今年售罄率同比转弱，公司库存压力有所上升。
- 折扣水平适度放宽：2022Q3零售折扣为7-7.5折，较2021Q3的7.5-8折有所加深，以平衡流水与库存。
- Q4计划进一步促销：预计双十一期间折扣将放松至7折甚至更低，以加快库存去化，缓解经销商压力。
3. 专业与时尚运动品牌表现
- 时尚运动品牌（盖世威）：国内门店运营良好，部分门店月销售额超50万元，赞助网球明星提升品牌形象，专业网球系列销售额翻倍增长。
- 专业运动品牌（索康尼）：Q3销售额翻倍增长，线下店铺月销售额达40-50万元，计划明年初开设加盟门店，增长潜力大。
- 全年增长目标：公司对盖世威和帕拉丁品牌有信心完成全年30%+和60%-70%的收入增长目标。
关键信息
财务预测（2022-2024）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
10,013 |
12,860 |
16,174 |
20,021 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
908 |
1,114 |
1,357 |
1,635 |
| 每股收益（元/股） |
0.34 |
0.42 |
0.52 |
0.62 |
| P/E（倍） |
21 |
17 |
14 |
12 |
投资评级
- 评级：买入
- 理由： 公司在品牌、产品、渠道多方面竞争力提升，预计随着疫情缓解，经营将恢复至稳健增长区间，2025年有望达成五年规划目标。
风险提示
财务指标分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
10,235 |
12,057 |
14,274 |
16,924 |
| 非流动资产 |
3,741 |
3,937 |
4,135 |
4,332 |
| 资产总计 |
13,975 |
15,994 |
18,408 |
21,256 |
| 流动负债 |
3,773 |
4,602 |
5,571 |
6,691 |
| 非流动负债 |
2,014 |
2,094 |
2,178 |
2,265 |
| 负债总计 |
5,787 |
6,696 |
7,749 |
8,956 |
| 归属母公司股东权益 |
8,132 |
9,246 |
10,603 |
12,239 |
| 负债和股东权益总计 |
13,975 |
15,994 |
18,408 |
21,256 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
706 |
393 |
550 |
711 |
| 投资活动现金流 |
-383 |
-422 |
-464 |
-510 |
| 筹资活动现金流 |
139 |
191 |
199 |
208 |
| 现金净增加额 |
461 |
163 |
285 |
408 |
| 企业自由现金流 |
601 |
237 |
411 |
592 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
10,013 |
12,860 |
16,174 |
20,021 |
| 营业成本 |
5,835 |
7,466 |
9,369 |
11,569 |
| 营业利润 |
1,396 |
1,729 |
2,098 |
2,505 |
| 归属母公司净利润 |
908 |
1,114 |
1,357 |
1,635 |
| EBIT |
1,350 |
1,719 |
2,090 |
2,497 |
| EBITDA |
1,537 |
1,945 |
2,357 |
2,810 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
0.34 |
0.42 |
0.52 |
0.62 |
| 每股净资产（元） |
3.09 |
3.51 |
4.02 |
4.64 |
| ROIC (%) |
9.0% |
10.3% |
11.1% |
11.7% |
| ROE (%) |
10.5% |
11.2% |
11.9% |
26.7% |
| 毛利率 (%) |
41.7% |
41.9% |
42.1% |
42.2% |
| 净利率 (%) |
9.1% |
8.7% |
8.4% |
8.2% |
| 资产负债率 (%) |
41.4% |
41.9% |
42.1% |
42.1% |
| P/E（倍） |
21.1 |
17.2 |
14.2 |
11.7 |
| P/B（倍） |
2.4 |
2.1 |
1.8 |
1.6 |
| EV/EBITDA（倍） |
10.4 |
8.1 |
6.6 |
5.4 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
8.05 |
| 一年最低/最高价（港元） |
7.12/14.98 |
| 市净率（倍） |
2.56 |
| 港股流通市值（百万港元） |
21,210.48 |
投资建议
- 公司前景：特步国际作为国内领先运动服饰品牌，近年来在品牌、产品、渠道等方面持续优化，具备较强的市场竞争力。
- 经营恢复预期：随着疫情逐步缓解，公司预计未来经营将恢复至稳健增长区间。
- 目标展望：公司有信心在2025年达成此前提出的五年规划目标。
风险提示
- 疫情反复可能对销售流水和库存管理产生负面影响。
- 库存去化速度若不及预期，可能影响公司现金流及盈利能力。
