20221018-光大证券-特步国际-01368.HK-2022年三季度营运情况点评_Q3流水增长环比提速_Q4关注需求环境和库存消化节奏_4页_580kb

特步国际（1368.HK）2022年三季度营运情况总结

核心内容

特步国际在2022年第三季度实现了主品牌全渠道零售流水同比增长 20~25%，环比22Q2的中双位数增长明显改善。其中，电商及童装业务增长尤为突出，分别同比增长 超30% 和 约50%。然而，9月因疫情反复，流水增速有所放缓。

公司三季度零售折扣为 70~75折，与22Q2持平，但同比21Q3的 75~80折 有所加深。库销比为 4.5~5个月，环比增加，略高于正常水平。

主要观点

• 品牌战略升级：特步在2022年9月于北京水立方发布全新品牌战略“世界级中国”，并推出新一代冠军版跑鞋160X3.0PRO，其搭载XTEPACE缓震科技，性能媲美国际顶尖跑鞋。公司跑步俱乐部会员数已达到 160万人，显示其在跑步领域的竞争力逐步提升。
• 多品牌战略成效显著：索康尼聚焦专业跑步市场，三季度流水实现翻倍增长，多家门店店效达 40~50万元；盖世威与RowingBlazers合作推出彩色网球胶囊系列，进一步强化时尚网球品牌形象。
• 四季度展望：10月国庆期间特步主品牌流水实现中双位数增长，但受疫情反复影响，线下门店 20% 受影响，增速放缓。公司预计在“双十一”期间以去库存为主，零售折扣可能承压，但整体库存水平将逐步回归健康。长期来看，公司品牌势能持续向上，坚持“五五计划”目标，预计到2025年特步主品牌收入达 200亿元，四个新品牌总收入目标为 40亿元。

关键信息

• 盈利预测与估值：

  • 2022~2024年归母净利润分别为 1,085百万元、1,303百万元、1,680百万元，对应EPS为 0.41、0.49、0.64元人民币。
  • 2022年PE为 18倍，2023年PE为 15倍，2024年PE为 11倍。
  • 2022年P/B为 2.3倍，2023年为 2.1倍，2024年为 2.0倍。
  • 维持“买入”评级，认为公司短期波动不改长期发展势能。

• 财务表现：

  • 2022年营业收入预计为 12,888百万元，同比增长 28.7%。
  • 净利润预计为 1,085百万元，同比增长 19.5%。
  • EBIT率预计为 12.9%，ROE（摊薄）预计为 13.0%。
  • 销售费用率稳定在 19.0% 左右，管理费用率下降至 11.9%。

• 现金流与负债情况：

  • 2022年经营活动现金流预计为 1,284百万元，同比增长显著。
  • 2022年负债合计为 6,872百万元，资产负债率为 45.0%。
  • 有形资产/有息债务比值为 6.8倍，显示公司具备较强偿债能力。

• 风险提示：

  • 国内外疫情超预期影响终端零售表现；
  • 库存积压风险；
  • 行业竞争加剧；
  • 电商渠道增速放缓；
  • 费用投入不当或小品牌培育不及预期。

总结

特步国际在2022年三季度展现出较强的市场表现，主品牌流水增长显著，电商及童装业务增长迅猛。公司持续推进多品牌战略，旗下品牌如索康尼和盖世威表现亮眼。尽管四季度面临疫情反复和库存压力，但公司仍有望通过促销和去库存策略保持健康运营。长期来看，公司品牌势能持续增强，盈利预测和估值显示未来增长潜力较大。当前股价为 8.05港元，维持“买入”评级，但需关注外部环境变化及内部品牌培育情况。