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龙源电力 (00916.HK) 详细总结

核心内容

本报告为龙源电力（00916.HK）的港股公司点评报告，发布于2026年5月6日，投资评级为“买入”（维持）。报告分析了公司2025年年报及2026年一季报的业绩表现，并结合行业背景与政策影响，对公司的未来盈利与估值进行了预测。

主要观点

1. 2025年业绩表现：

   • 全年实现归母净利润45.26亿元，同比下降28.78%；
   • 扣非后归母净利润44.09亿元，同比下降22.81%；
   • 四季度归母净利润1.33亿元，同比下降83.18%；
   • 四季度扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降80.55%；
   • 业绩下滑主要由于新能源入市电价承压及年底机组投产带来折旧成本上升。

2. 2026年一季度业绩超预期：

   • 实现归母净利润16.24亿元，同比下降14.78%；
   • 扣非后归母净利润16.39亿元，同比下降11.95%；
   • 营收78.68亿元，同比下降3.63%；
   • 光伏业务增长显著，收入同比增长27.41%；
   • 一季度营业成本下降1.71亿元，主要得益于电价稳健及成本控制。

3. 经营数据表现：

   • 2025年净新增485万千瓦新能源装机，其中风电174万千瓦、光伏314万千瓦；
   • 截至2025年底，公司控股装机4599万千瓦，其中风电3215万千瓦、光伏1384万千瓦；
   • 2025年风电利用小时数为2052小时，同比下降138小时；
   • 2025年全年发电量765亿千瓦时，其中风电631亿千瓦时，同比增长4.19%；光伏134亿千瓦时，同比增长71%。

4. 2026年一季度装机情况：

   • 截至2026年3月底，公司控股总装机4627万千瓦，其中风电3237万千瓦，同比增长6.3%；光伏1390万千瓦，同比增长29.9%。

5. 未来展望：

   • “十五五”期间，公司计划新开工新能源项目450万千瓦、投产450万千瓦；
   • 公司将重点推进大基地项目，巩固海上风电优势，并拓展氢基能源与零碳园区等融合路径；
   • 预计2026-2028年归母净利润分别为45、51、57亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩与财务数据

• 2025年四季度：

  • 归母净利润：1.33亿元（同比下降83.18%）；
  • 扣非后归母净利润：1.17亿元（同比下降80.55%）；
  • 风电平均上网电价：475元/MWh（同比下降52元/MWh）；
  • 光伏平均上网电价：318元/MWh（同比下降17元/MWh）；
  • 折旧摊销增加13.39亿元，主要因新投项目。

• 2026年一季度：

  • 归母净利润：16.24亿元（同比下降14.78%）；
  • 扣非后归母净利润：16.39亿元（同比下降11.95%）；
  • 风电收入：69.00亿元（同比下降6.66%）；
  • 光伏收入：9.11亿元（同比增长27.41%）；
  • 一季度发电量：198.21亿千瓦时（同比下降2.29%）；
  • 风电利用小时数：520小时（同比下降11.1%）。

政策与市场影响

• 新能源全面入市与电力现货市场启动导致电价和电量双重压力；
• 国家能源集团强调“十五五”期间要抓好有效投资；
• 公司计划推进大基地项目，拓展多元化业务路径。

财务规划与投资价值

• 公司计划每年现金分红比例不低于归母净利润的30%；
• 2025年拟派发现金股利0.1625元/股（税前），对应港股股息率2.7%；
• A股定增募资50亿元，用于多个风电项目，缓解资本开支压力；
• 2026年或为“十五五”最难年，但公司经营预计保持稳健。

风险提示

• 补贴政策变动；
• 新能源市场化政策变动；
• “以大代小”相关政策变化。

盈利预测与估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持）；
• 估值逻辑：当前PE较低，未来盈利有望筑底，能源涨价背景下交易电价可能受益；
• 关注点：新能源市场化进程、电价走势、公司投资布局与分红政策。