20250514-国金证券-FU_CHEONG_INT_L-00916.HK-以资产质量为帆_乘入市之风起航_17页

龙源电力为全球最大风电运营商，背靠国家能源集团，具备新能源装机增长优势。公司承担约30GW新能源增量指标，2021-2024年累计新增新能源装机17GW，2025年目标投产5GW。通过"以大代小"技改、自建及集团资源注入实现装机增长，技改项目储备充足，过去三年资产减值腾出168万千瓦空间，2025年计划投产技改项目37万千瓦。集团多能互补布局及融资能力为公司提供资源获取和项目建设保障。

2024年公司取得开发指标147GW（风电64GW、光伏84GW），待开发资源充足。新能源全面市场化背景下，风电因出力分散特性在现货交易中表现优于光伏，利用率和电价优势显著。2024年风电平均利用小时数高于多数省区水平，主要受益于优质资源及带补贴项目占比73%。市场化交易电量占比达50%，中长协占比85%，反映公司具备市场化定价能力。

2024年公司火电业务已全部出表，聚焦新能源发展。2025-2027年盈利预测显示，风电装机容量将达32.61/35.31/38.31GW，光伏装机容量达15.70/19.70/23.70GW。预计风电平均上网电价年降幅为-13%/-12%/-17%，光伏电价年降幅为-13%/-10%/-8%。2025-2027年EPS预测为0.83/0.90/0.98元，当前PE为7-6倍，给予2025年8倍PE估值，对应目标价718港元，评级为"买入"。

面临的主要风险包括：风光资源不及预期导致利用小时数下降；新能源补贴发放延迟影响现金流；特高压建设进度影响项目消纳；市场化电价下行冲击盈利能力；"以大代小"项目加速或导致减值计提超预期。公司凭借优质资源储备、资产质量及集团协同优势，有望在市场化竞争中保持领先地位。