20260519-兴证国际证券-FU_CHEONG_INT_L-00916.HK-风电电价承压业绩下行_静待行业基本面拐点_4页_402kb

龙源电力（00916.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2026年05月19日，对龙源电力的财务状况及投资前景进行了分析，维持“增持”评级。报告指出，2025年公司业绩受风电电价下滑及限电率上升影响，出现一定承压，但经营性现金流有所改善。公司计划积极拓展新能源项目，包括风电、光伏及绿电制氢（氨）业务，并关注行业基本面的改善。

主要观点

业绩表现

• 2025年财务数据：公司全年实现营业收入302.53亿元，同比下降3.85%；归母净利润46.38亿元，同比下降27.41%；经营性现金流218.33亿元，同比增长27.61%。
• 风电板块：2025年风电平均利用小时数同比下降138小时，上网电价0.475元/度，同比下降0.052元/度，度电经营利润为-0.044元/度，经营利润96.87亿元，同比下降21.60%。
• 光伏板块：上网电价0.318元/度，同比下降0.017元/度，经营利润11.52亿元，同比增长121.11%，度电经营利润同比上升0.022元/度。
• 分红计划：公司拟派发现金红利13.58亿元，占当期归母净利润的30.01%。

未来计划

• 2026年新增项目：计划开工及投产新能源项目共4.5GW，其中海南东方50万千瓦海风项目有望年内投产。
• 大基地项目：宁夏中卫大基地（已投产300万千瓦光伏，规划850万千瓦）和甘肃巴丹吉林大基地（规划1100万千瓦）有序推进。
• 绿电制氢（氨）业务：公司以0.34亿元收购国华沧州51%股权，拓展绿电制氢（氨）业务，标的公司已投产1.09GW光伏，待建制氢规模1.4万吨/年、合成氨规模5万吨/年。

盈利预测

• 归母净利润预测：2026-2028年分别为42.08亿元、48.01亿元、53.10亿元，同比增速分别为-9.3%、+14.1%、+10.6%。
• 市盈率（PE）：对应2026年5月18日港股市值PE为11.7x、10.2x、9.2x。

关键信息

财务指标

• 毛利率：2025年为31.1%，预计2026-2028年分别为30.4%、31.3%、32.3%。
• 归母净利率：2025年为15.3%，预计2026-2028年分别为13.3%、14.1%、14.5%。
• ROE：2025年为6.2%，预计2026-2028年分别为5.5%、6.1%、6.5%。
• 资产负债率：2025年为66.6%，预计2026-2028年分别为68.0%、69.0%、69.8%。
• 每股收益：2025年为0.55元，预计2026-2028年分别为0.50元、0.57元、0.64元。

财务比率

• 流动比率：2025年为0.63，预计2026-2028年分别为0.73、0.83、0.94。
• 速动比率：2025年为0.57，预计2026-2028年分别为0.67、0.77、0.88。
• 应收账款周转率：2025年为0.69，预计2026-2028年分别为0.72、0.77、0.83。
• 应付账款周转率：2025年为3.93，预计2026-2028年分别为4.84、5.23、5.63。

风险提示

• 政策不及预期
• 原材料成本大幅上涨
• 资源禀赋波动
• 电价下行超预期
• 应收账款回收不及预期
• 宏观经济波动

分析师信息

• 李静云：S0190522120001，BUA484，lijingyun@xyzq.com.cn
• 蔡屹：S0190518030002，caiyi@xyzq.com.cn（非香港证监会注册持牌人）
• 朱理显：S0190525010004，zhulixian@xyzq.com.cn（非香港证监会注册持牌人）

投资评级说明

• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
• 股票评级：包括买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：包括推荐、中性、回避。

信息披露

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• 兴业证券与多家公司存在投资银行业务关系。

法律声明

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