核心内容概述
龙源电力作为新能源发电领域的领军企业，近期受到国家可再生能源补贴发放提速的积极影响，公司现金流状况有望改善，同时其2025年新增装机目标保持不变，显示出较强的业务增长潜力。研究机构国元证券经纪(香港)对其给予“买入”评级，并将目标价提高至9.60港元/股，对应2025年和2026年11倍和10倍PE，较现价7.87港元有22%的涨幅空间。
主要观点
- 国补发放提速：8月新能源发电企业收到的补贴金额超预期，释放出行业现金流改善的积极信号。龙源电力因项目优质，进入第一批补贴合规目录的比例高达70%，存量补贴欠款余额超过300亿元，将显著受益。
- 首次中期派息：公司承诺未来三年分红比例不低于归母净利润的30%，并已实现2025年中期首次分红，每股0.1元（含税），显示出对股东回报的重视。
- 发电数据表现良好：2025年8月，公司发电量同比增长5.56%，剔除火电影响后增长32.97%。其中风电增长22.38%，光伏增长74.41%，全年累计发电量同比下降0.001%，剔除火电影响后增长15.53%，风电和光伏分别增长7.42%和77.04%。
- 新增装机目标稳定：2025年新增装机目标为5GW，其中集中式风电265万千瓦（占53%）、光伏176万千瓦及光热项目，有助于业绩稳定增长。
- 目标价与估值提升：受国补发放影响，行业估值有望提升，公司目标价提高至9.60港元/股，较现价有22%的上涨空间。
关键信息
股价与财务数据
- 现价：7.87港元
- 目标价：9.60港元
- 预计升幅：22%
- 总股本：83.6亿股
- 总市值：1,253亿港元
- 净资产：881亿元
- 总资产：2,692亿元
- 每股净资产：8.91元
- 52周高低：8.00/4.93港元
主要股东
- 国家能源投资集团：58.72%
- 瑞众人寿保险：6.36%
- 信泰人寿保险：4.08%
- 新加坡政府投资：3.16%
财务预测（单位：人民币百万元）
| 项目 |
FY2023 |
FY2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 收入 |
37,638 |
31,370 |
32,526 |
35,812 |
38,891 |
| 净利润 |
6,200 |
6,379 |
6,622 |
7,255 |
7,906 |
| 基本每股盈利 |
0.74 |
0.76 |
0.79 |
0.87 |
0.95 |
| 市盈率（@7.87港元） |
9.7 |
9.4 |
9.1 |
8.3 |
7.6 |
| 股息支付率 |
30% |
30% |
30% |
30% |
30% |
| 股息现价比率 |
3.10% |
3.18% |
3.31% |
3.63% |
3.96% |
盈利能力分析
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率(%) |
31% |
40% |
42% |
42% |
42% |
| EBITDA 利率(%) |
57% |
74% |
73% |
72% |
72% |
| 净利率(%) |
16% |
20% |
20% |
20% |
20% |
| ROE(%) |
9% |
9% |
8% |
9% |
9% |
| ROA (%) |
3% |
3% |
3% |
3% |
3% |
营运与财务状况
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 应收账款天数 |
275 |
275 |
275 |
275 |
275 |
| 应付账款天数 |
203 |
203 |
203 |
203 |
203 |
| 净负债/股本 |
1.7 |
1.9 |
1.9 |
1.9 |
1.9 |
| 总资产/股本 |
3.26 |
3.53 |
3.47 |
3.43 |
3.39 |
风险提示
- 电价下调
- 风电及光伏项目投产因多种因素推迟
- 风资源不佳
- 限电率上升
- 补贴回款不及预期
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
行业估值比较（2025年9月4日）
| 代码 |
简称 |
股价(港元) |
市值(亿港元) |
PE (2024A) |
PE (2025E) |
PE (2026E) |
PE (2027E) |
| 3868.HK |
信义能源 |
1.33 |
112 |
13.2 |
10.8 |
10.4 |
10.1 |
| 2208.HK |
金风科技 |
10.13 |
544 |
21.3 |
14.5 |
12.2 |
10.9 |
| 0182.HK |
协合新能源 |
0.41 |
32 |
3.7 |
3.9 |
3.1 |
3.0 |
| 1798.HK |
大唐新能源 |
2.60 |
189 |
7.4 |
7.2 |
6.7 |
6.3 |
| 0956.HK |
新天绿色能源 |
4.50 |
288 |
10.5 |
6.9 |
6.2 |
5.3 |
| 1811.HK |
中广核新能源 |
2.62 |
112 |
5.8 |
- |
- |
4.3 |
| 0836.HK |
华润电力 |
19.17 |
992 |
6.9 |
7.0 |
6.6 |
6.3 |
| 2380.HK |
中国电力 |
3.48 |
430 |
10.3 |
9.9 |
8.7 |
7.7 |
| 平均 |
- |
- |
9.7 |
8.4 |
7.6 |
6.7 |
|
| 0916.HK |
龙源电力 |
7.87 |
1,253 |
9.4 |
9.1 |
8.3 |
7.6 |
结论
龙源电力受益于国补发放提速，现金流有望改善，同时通过稳定的新装机目标和良好的发电数据，进一步支撑业绩增长。公司承诺较高的派息比例，且首次中期分红，增强投资者信心。基于行业估值提升预期和公司基本面，国元证券经纪(香港)给予“买入”评级，目标价为9.60港元/股，较现价有22%的上涨空间。投资者需关注电价、项目投产进度、风资源、限电率及补贴回款等风险因素。
