20250821-交银国际证券-FU_CHEONG_INT_L-00916.HK-1H25运营偏弱在预期之內_全年新增装机目标不变；上调目标价_7页_490kb

交银国际：龙源电力(916 HK)分析与总结 (2025年8月21日)

核心观点

交银国际维持龙源电力（916 HK）买入评级，将其2025年目标价从7.81港元上调至8.23港元（涨幅19.8%）。其维持9倍市盈率估值基准，预计2025年全年资本开支约200亿元，净负债比从上半年的168%回落至年底的161%。

关键业绩细节

1. 2025年上半年经营表现：
   上半年净利润同比下降13.6%至35.2亿元，主要受风电利用小时数（平均1102小时）与上网电价（平均0.422元/千瓦时）同比下降影响。风电与光伏发电量分别同比增长6.1%与71.4%，但受限电政策调整及市场交易扩容，电价出现下滑。
2. 财务数据因政策调整承压：
   报告期内折旧费用增加，叠加收入增幅滞后装机容量增长，导致净利润同比收缩。现金分红率提升至24%，预计2025-2026年股息率可达3.8%-4.0%。

公司战略与展望

1. 装机目标保持不变：
   上半年新增装机2.1吉瓦（风电0.99吉瓦，光伏1.09吉瓦），全年目标仍为5吉瓦，重点推进“十五五”大基地（如腾格里项目）与海上风电项目，预计2026/27年新增装机或达6吉瓦，总装机容量持续增长。
2. 盈利能力预期调整：
   调低2025、2026年盈利预测0.8%及0.6%，主要因电价同比下降，但下半年大功率风机“以大代小”改造带来9亿元减值。预计2025年净利润同比仍增长4.4%，未来负债率改善支撑估值空间。

估值变动

维持9倍市净率，目标价从7.81港元调升至8.23港元，反映出大基地及海风项目投产带来的长期价值重估。本期评级仍为“买入”，建议关注股息收益率及潜在项目投资回报。

风险提示

短期电价下行压力，但“大基地+海风”战略有望抵消部分影响。