20220509-光大证券-家用电器行业2021年报及2022年一季报总结_盈利能力持续改善_产业链定价权凸显_19页_1mb

家电行业2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

2021年家电行业营业收入达到13969亿元，同比增长17%。2022年第一季度营收为3337亿元，同比增长7%。尽管2022Q1增速有所放缓，但整体盈利能力有所改善，尤其是小家电板块表现突出。同时，行业估值有所回落，但配置性价比上升，具备投资价值。

主要观点

• 收入分析：2021年家电行业收入增长放缓，主要受地产销售疲软和疫情冲击影响。2022Q1国内终端零售承压，线上零售增长优于线下。
• 利润率分析：2022Q1家电整体“毛销差”同比转正，表明产业链定价权增强。小家电“毛销差”增长显著，利润弹性较大。
• 现金流分析：2022Q1经营性现金流同比大幅增长，但仍未恢复至2019年同期水平。厨电和家电零配件板块现金流表现较差。
• 估值分析：当前家电板块相对PE处于历史均值附近，PB处于历史低位，配置性价比提升。建议关注大家电龙头和小家电板块。

关键信息

收入分析

• 2021年：家电行业总收入13969亿元，同比增长17%。
• 2021年Q4：营收3705亿元，同比增长9%。
• 2022年Q1：营收3337亿元，同比增长7%。
• 内销：空调、洗衣机内销量同比增速分别提升18pcts和8pcts，冰箱内销量小幅上升。
• 外销：受益于海外产能转移，空调、冰箱、洗衣机出口增速分别为11%、6%、31%。
• 零售端：线上零售额增长优于线下，疫情导致线下流量向线上转移。

利润率分析

• 毛利率-销售费用率：
  • 2021年为13.6%，同比-0.2pcts。
  • 2021年Q4为13.8%，同比-1.1pcts。
  • 2022年Q1为13.3%，同比+0.5pcts。
• 归母净利率：
  • 2021年为6.6%，同比-0.4pcts。
  • 2021年Q4为5.4%，同比-0.6pcts。
  • 2022年Q1为6.4%，同比+0.2pcts。
• 小家电：2022年Q1净利率同比提升明显，为0.9pcts。

现金流分析

• 2022年Q1经营现金流：67.76亿元，同比增长1202%，但较2019年同期仍存在差距。
• 厨电板块：受地产销售下行影响，经营性现金流同比降幅扩大。
• 家电零配件：现金流表现较差，同比变化-2.4pcts。

估值分析

• 纵向比较：当前家电板块PE为1.04，接近历史均值；PB为2.76x，处于历史低位。
• 横向比较：家电板块处于盈利中低位和估值低位，配置性价比上升。
• 投资建议：关注大家电龙头（美的集团、格力电器、海尔智家）、小家电板块（苏泊尔、九阳股份、小熊电器、新宝股份）以及新兴家电（科沃斯、石头科技）。

投资逻辑

• 盈利回升：稳增长政策推动家电需求复苏，2022年Q1利润率同比上升，预计后续成本压力减缓，利润率有望持续改善。
• 估值回落：家电板块PE和PB处于历史低位，具备配置价值。
• 建议关注：
  1. 基本面复苏的传统家电龙头；
  2. 受益于经济复苏和外部因素缓解的小家电；
  3. 景气度高的新兴家电。

风险提示

• 地产低迷：持续影响家电销售。
• 原材料价格上涨：可能影响毛利率。
• 人民币升值：对出口企业造成压力。

附录：子行业样本选择范围

• 白电：美的集团、长虹美菱、格力电器、海信家电、ST奥马、虹美菱 B、澳柯玛、海尔智家、春兰股份、惠而浦。
• 厨电：华帝股份、老板电器、万和电气、浙江美大、火星人、亿田智能、日出东方、奥普家居、帅丰电器。
• 黑电：深康佳 A、四川九洲、创维数字、*ST 同洲、兆驰股份、银河电子、高斯贝尔、深康佳 B、海信视像、四川长虹、九联科技、极米科技。
• 小家电：ST德豪、苏泊尔、九阳股份、德奥退、爱仕达、*ST圣莱、新宝股份、小熊电器、彩虹集团、开能健康、北鼎股份、欧圣电气、比依股份、富佳股份、莱克电气、科沃斯、飞科电器、德昌股份、石头科技、倍轻松。
• 照明设备：佛山照明、金莱特、英飞特、三雄极光、太龙照明、阳光照明、公牛集团、得邦照明、欧普照明、华体科技、晨丰科技。
• 家电零配件：长虹华意、盾安环境、三花智控、禾盛新材、康盛股份、毅昌科技、顺威股份、星帅尔、秀强股份、东方电热、天银机电、汉宇集团、香农芯创、宏昌科技、海立股份、东贝集团、华翔股份、金海高科、立霸股份、三星新材、春光科技、奇精机械、朗迪集团、德业股份、拾比佰、海立B股。

总结

家电行业在2021年实现了收入增长，2022年第一季度虽然增速放缓，但盈利能力有所修复。小家电板块表现尤为突出，具备较大的利润弹性。行业估值回落，配置性价比上升，建议关注传统龙头、受益于经济复苏的小家电以及新兴家电。然而，仍需警惕地产低迷、原材料价格上涨和人民币升值等风险。