家用电器行业专题研究：再论成本位置、斜率与弹性-240326-国联证券-17页_1mb

报告摘要

本报告围绕家用电器行业成本端变化，特别是铜价上涨对盈利的影响展开分析。通过量化测算与历史周期复盘，指出当前成本压力可控，行业盈利无须过度担忧，并对投资策略提出建议。

近期成本端变化
- 铜价近期快速上涨，但涨幅尚不及2022年初的阶段性反弹，且大宗未普涨，整体成本压力尚未形成。
- 制冷剂价格因配额核发上涨，但对空调出厂价影响有限，仅占不到1%。
- 钢价短期走弱，铝价温和上涨，塑料基本稳定，未形成全面成本压力。
铜在空调成本中的占比
- 铜占空调营业成本的比例约为25%-30%。
- 按照单台空调净重约35kg，铜用量约占17%，即6kg（线上机型）或7kg（线下机型）。
- 以奥克斯为例，铜占单台空调营业成本约29%，对毛利率影响较小。
成本上涨对盈利的影响
- 若铜价同比上涨5%-10%，将导致毛利率影响1-3pct，但2%-3%的均价涨幅即可对冲。
- 实际压力可能远小于测算值，因企业内部降本增效及产业链压力转化。
历史成本周期回顾
- 过去20年，家电行业经历了三轮大宗价格上涨周期。
- 在无政策影响的周期中，毛利率降幅多为小个位数，净利率压力更小。
- 龙头公司盈利表现优于二线，部分公司甚至逆势提升。
- 成本压力对市场表现影响有限，需求主导市场表现。
投资建议
- 当前板块估值处于近十年偏低水平，需求有催化，龙头经营稳健，建议积极布局。
- 维持行业“强于大市”评级，认为铜价上涨不足以确认新一轮成本周期。