家用电器行业深度报告：盈利拐点确立，细分龙头加速突围_30页_3mb

家电行业深度报告总结：盈利拐点确立，细分龙头加速突围

核心内容概览

本报告分析了2021年及2022年第一季度家电行业表现，指出行业整体已出现盈利拐点，细分领域龙头公司展现出较强的经营韧性。报告从财报回顾、业绩拐点确立、投资策略及风险提示四个维度展开，重点分析了各细分板块的营收、净利润、毛利率、净利率及期间费用率的变化趋势，并提出投资建议。

主要观点

1. 财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性

• 营业收入：2021年家电样本企业总营收达13402亿元，同比增长15.59%。白电板块贡献主要收入，占比达63.50%。
• 归母净利润：2021年家电样本企业总归母净利润为905亿元，同比增长9.06%；2022Q1归母净利润为212亿元，同比增长9.85%。
• 盈利能力：2021年整体毛利率同比下降1.41个百分点至22.71%；2022Q1毛利率同比下降0.31个百分点至22.30%，但环比有所改善。
• 主要上市公司表现：龙头企业如美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、极米科技、老板电器等在经营上表现出较强的韧性。

2. 业绩拐点确立：原材料、出口、地产环境边际改善

• 原材料：进入5月以来，大宗原材料价格同比转负，对利润影响逐季收窄，预计后续成本压力将明显缓解。
• 出口：海运费持续回落，人民币贬值利好出口型小家电企业，出口利润率有望回升。
• 地产：地产政策持续宽松，销售面积转正时间预期在6个月左右，估值筑底，后续有望实现估值与业绩双修复。
• 机构持仓：家电板块占股票投资总市值比例处于历史低位，具备较强配置价值。

关键信息

各细分板块表现

• 白电：2021年营收增长15.85%，2022Q1营收增长10.21%；毛利率24.71%（同比下降1.64pct），净利率7.90%（同比下降0.82pct）。
• 黑电：2021年营收增长7.94%，2022Q1营收增长-11.81%；毛利率11.36%（同比下降0.50pct），净利率1.92%（同比下降0.33pct）。
• 厨电：2021年营收增长27.06%，2022Q1营收增长10.41%；毛利率41.91%（同比下降3.47pct），净利率11.41%（同比下降5.02pct）。
• 厨小电：2021年营收增长10.12%，2022Q1营收增长8.23%；毛利率23.39%（同比下降4.20pct），净利率6.85%（同比下降2.20pct）。
• 健康个护：2021年营收增长16.86%，2022Q1营收增长-4.53%；毛利率35.76%（同比下降1.01pct），净利率9.08%（同比下降0.81pct）。
• 清洁电器：2021年营收增长47.74%，2022Q1营收增长25.43%；毛利率39.77%（同比提升2.00pct），净利率14.20%（同比提升1.06pct）。
• 照明电工：2021年营收增长14.61%，2022Q1营收增长18.07%；毛利率28.19%（同比下降4.23pct），净利率11.74%（同比下降1.37pct）。
• 零部件：2021年营收增长29.93%，2022Q1营收增长13.67%；毛利率16.02%（同比下降2.60pct），净利率5.24%（同比提升1.83pct）。

投资策略

• 白电：推荐海尔智家与美的集团，其高端化转型与全球化战略显著。
• 厨电：推荐老板电器，关注火星人、亿田智能等。
• 电工照明：推荐公牛集团与欧普照明，注重渠道与产品精耕细作。
• 小家电：关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份等，预计2022年行业需求回暖。
• 清洁电器：推荐科沃斯、莱克电气、石头科技，受益于消费升级与新品市场扩容。
• 健康个护：关注飞科电器与荣泰健康，产品升级与渠道变革成效显著。
• 黑电：推荐极米科技，受益于智能投影高景气。
• 零部件：推荐三花智控，其产品格局稳定，汽零业务发展迅速。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 终端需求萎靡
• 汇率大幅波动
• 全球“新冠”疫情持续蔓延

重点图表说明

• 图1：2021年家电各子板块收入占比
• 图2：2022Q1家电各子板块收入占比
• 图3：2021年家电各子板块营收增长分化，清洁电器表现亮眼
• 图4：2022Q1厨小电、零部件、电工照明增速环比改善
• 图5：2021年家电各子板块业绩占比
• 图6：2022Q1家电各子板块业绩占比
• 图7：2021年主要家电子板块业绩表现分化，白电稳健、清洁电器高增、厨电同比下滑
• 图8：2022Q1单季度除健康个护与清洁电器外，其他板块增速环比改善
• 图9：2021年原材料涨价、运费高企等因素影响下，除清洁电器外，其他家电子板块毛利率同比下滑
• 图10：2022Q1除白电与清洁电器外，其他家电子板块毛利率环比改善
• 图11：2021年清洁电器与零部件板块净利率同比提升，厨电净利率下滑明显
• 图12：2022Q1除白电和零部件外，其他家电子板块净利率环比改善
• 图13：家电各子板块销售费用率
• 图14：家电各子板块分季度销售费用率
• 图15：家电各子板块管理及研发费用率
• 图16：家电各子板块分季度管理及研发费用率
• 图17：家电各子板块财务费用率
• 图18：家电各子板块分季度财务费用率
• 图19-22：中国家用空调、冰箱、洗衣机、彩电内外销量及增速
• 图23：各上市公司家电制造业务原材料占营业成本比重
• 图24-27：长江有色市场及塑料城价格指数
• 图28：全国主要港口集装箱吞吐量逐步回归疫情前水平
• 图29：中国出口集装箱运价综合指数（CCIF）情况
• 图30：2021年家电企业出口收入占比
• 图31：美元兑人民币汇率走势
• 图32：家具家电等需求滞后商品房销售1-2年
• 图33：商品房销售面积同比增速转正时，家具与厨电公司估值中枢上移
• 图34：地产销售受政策影响明显，一般政策放松后6个月左右销售面积转正
• 图35：2021年末基金持仓分行业占比
• 图36：商品房销售面积与销售额累计同比情况
• 图37-43：家电板块重点标的机构、基金、沪/深股通持股比例变化情况

表格目录说明

• 表1：61家可比公司，共计8个细分行业，2022-05-13收盘价计算总市值为14992.9亿元。
• 表2：主要家电公司2021年度营收与业绩情况。
• 表3：主要家电公司2022Q1单季度营收与业绩情况。
• 表4：家电企业主要原材料为铜、铝、钢、塑料等。
• 表5：2022年1-3月主要家电品类均价表现。
• 表6：2022年1-3月主要家电品类均价同比增速。