家用电器行业2021年报及2022年一季报总结：盈利能力持续改善，产业链定价权凸显_19页_1mb

报告摘要

家用电器行业2021年报及2022年一季报总结

核心内容

行业概况

2021年，家用电器行业整体营收同比增长17%，达到13969亿元。2022年第一季度营收同比增长7%，但增速有所放缓，主要受地产销售疲软及3月下旬疫情冲击影响。2021年，空调、洗衣机内销量同比增速分别提升18pcts和8pcts，而冰箱内销量增速小幅上升1pct。外销方面，受益于海外产能转移，空调、洗衣机出口增速分别为11%和31%，洗衣机出口增速提升36pcts，冰箱出口增速则下降17pcts。

线上零售额增速优于线下，2021年及2022Q1，线上零售额增长分别比线下高5-20个百分点。疫情持续导致线下流量向线上转移，线上渠道成为增长主要驱动力。

盈利能力分析

2021年家电板块毛利率-销售费用率为13.6%，同比下降0.2pct，主因原材料价格上涨。2022Q1该指标回升至13.3%，同比上升0.5pct，表明费用管理优化及成本控制有效，叠加产品提价策略，盈利能力有所修复。小家电板块在2022Q1毛利率-销售费用率同比上升1.8pct，利润弹性较大，预计将持续改善。

归母净利率方面，2021年为6.6%，同比下降0.4pct；2022Q1为6.4%，同比上升0.2pct。小家电净利率同比提升0.9pct，表现优于其他板块。整体净利率在2022Q1有所回升，显示行业盈利修复。

现金流分析

2022Q1家电行业经营性现金流为67.76亿元，同比大幅增长1202%，但相较于2019年同期仍存在明显差距。其中，厨电和家电零配件板块现金流较差，厨电受地产销售下行拖累，现金流同比降幅扩大。

估值与配置建议

当前家电板块PE相对大盘为1.04，处于历史均值附近；PB-Band为2.76x，处于历史低位。纵向对比，估值回落，配置性价比提升。横向对比，家电板块盈利处于中低位，估值偏低，处于PB-ROE分析的第三象限，具备投资潜力。

建议关注三大方向：

大家电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家，受益于基本面复苏及配置价值提升。
厨房小家电：苏泊尔、九阳股份、小熊电器、新宝股份，受益于国内经济复苏及汇率、海运等因素改善。
新兴家电：科沃斯、石头科技，具备刚需属性，景气度较高。

主要观点

营收增长放缓：2021年全行业收入增长17%，但2022Q1增速下滑至7%，主要受地产销售疲软及疫情冲击影响。
盈利能力修复：2022Q1毛利率-销售费用率转正，显示产业链定价权增强，费用管理优化及产品提价策略有效。
线上渠道优势明显：线上零售额增速持续高于线下，疫情导致线下流量向线上转移，线上成为增长主战场。
现金流尚未恢复：2022Q1经营性现金流同比大幅增长，但尚未恢复至疫情前水平，厨电和家电零配件板块表现相对较弱。
估值与配置价值提升：当前家电板块估值回落，处于历史低位，配置性价比提高，建议关注具有增长潜力的子行业及公司。

关键信息

营收表现

2021年：行业营收13969亿元，同比增长17%。
2022Q1：行业营收3337亿元，同比增长7%。
出货端：空调、洗衣机内销量增速分别提升至6%和4%，冰箱内销量小幅上升。外销方面，空调、洗衣机出口增速分别为11%和31%，洗衣机出口增速提升36pcts。

盈利能力

毛利率-销售费用率：2021年13.6%，2022Q113.3%，同比上升0.5pct。
小家电表现：2022Q1毛利率-销售费用率同比上升1.8pct，利润弹性较大。
归母净利率：2021年6.6%，2022Q16.4%，同比上升0.2pct。小家电净利率同比提升0.9pct。

现金流

2022Q1经营性现金流：67.76亿元，同比大幅增长1202%，但与2019年同期相比仍有差距。
厨电和家电零配件：现金流表现较差，厨电受地产销售拖累，现金流同比降幅扩大。

估值分析

PE相对大盘：1.04，略高于历史均值。
PB-Band：2.76x，处于历史低位。
PB-ROE分析：2022Q1家电整体PB为2.6倍，低于历史均值，处于第三象限，具备投资机会。

投资建议

大家电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家，受益于基本面复苏及配置价值提升。
厨房小家电：苏泊尔、九阳股份、小熊电器、新宝股份，受益于经济复苏及外部因素改善。
新兴家电：科沃斯、石头科技，具备刚需属性，景气度高位。

风险提示

地产持续低迷：可能影响家电需求。
原材料价格继续攀升：增加成本压力。
人民币大幅升值：可能影响出口业务。

附录：子行业样本选择

白电：美的集团、长虹美菱、格力电器、海信家电、ST奥马、虹美菱B、澳柯玛、海尔智家、春兰股份、惠而浦。
厨电：华帝股份、老板电器、万和电气、浙江美大、火星人、亿田智能、日出东方、奥普家居、帅丰电器。
黑电：深康佳A、四川九洲、创维数字、*ST同洲、兆驰股份、银河电子、高斯贝尔、深康佳B、海信视像、四川长虹、九联科技、极米科技。
小家电：ST德豪、苏泊尔、九阳股份、德奥退、爱仕达、*ST圣莱、新宝股份、小熊电器、彩虹集团、开能健康、北鼎股份、欧圣电气、比依股份、富佳股份、莱克电气、科沃斯、飞科电器、德昌股份、石头科技、倍轻松。
照明设备：佛山照明、金莱特、英飞特、三雄极光、太龙照明、阳光照明、公牛集团、得邦照明、欧普照明、华体科技、晨丰科技。
家电零配件：长虹华意、盾安环境、三花智控、禾盛新材、康盛股份、毅昌科技、顺威股份、星帅尔、秀强股份、东方电热、天银机电、汉宇集团、香农芯创、宏昌科技、海立股份、东贝集团、华翔股份、金海高科、立霸股份、三星新材、春光科技、奇精机械、朗迪集团、德业股份、拾比佰、海立B股。