家用电器行业2020年投资策略：迎风而起，逐浪而行-20191112-广发证券-35页_1mb

家用电器行业2020年投资策略总结

核心内容概述

2020年家用电器行业投资策略聚焦于行业基本面的复苏与龙头企业的价值提升。2019年行业整体表现平淡，但龙头凭借其成本优势、品牌壁垒及变革能力，实现了盈利的逆势增长和估值的快速修复。展望2020年，随着地产竣工交付周期预期改善、宏观经济和消费意愿回升，空调和厨电行业将受益最大，同时小家电和空调零部件也将迎来发展机遇。核心观点认为，行业已进入成熟期，竞争成为关键，龙头企业的ROE与分红率将成为未来估值的重要依据。

主要观点

1. 2019年行业回顾

• 基本面平淡：受经济、地产和消费信心等因素影响，行业增速放缓，部分产品均价面临下滑压力。
• 龙头逆势增长：受益于原材料、增值税、汇率三重成本红利，龙头业绩好于市场预期，估值修复显著。
• 估值修复驱动上涨：行业估值在外资配置增加和市场预期改善下迅速回升，成为全年涨幅第三的板块。

2. 2020年行业展望

• 竣工带动需求回暖：2020年地产竣工交付周期将改善，推动空调与厨电需求显著回升。
• 空调与厨电受益最大：
  • 空调行业库存温和去化，新能效政策加速产品升级，利好龙头。
  • 厨电行业受益于精装修市场增长，工程渠道放量，龙头受益显著。
• 小家电与空调零部件：随着经济和消费好转，小家电将有所改善；空调零部件因政策推动，也具备增长潜力。
• 行业增速与盈利预期：预计2020年行业收入增速好于2019年，但盈利提升幅度将小于2019年。

3. 龙头企业竞争力分析

• 护城河：龙头凭借规模效应、产业链一体化及品牌影响力，形成显著的成本与竞争优势。
• 变革能力：龙头通过股权结构优化、组织效率提升和渠道改革，增强了行业竞争力。
• 开拓能力：通过高端化、全球化、智能化、多元化等策略，龙头不断拓展新的增长空间。
• 估值锚点转变：随着行业进入成熟期，ROE与分红率将成为估值核心指标，未来有望进一步提升。

关键信息

• 估值修复逻辑：2019年家电板块估值修复主要由外资配置增加和市场预期改善驱动，板块涨幅位居第三。
• 外资影响增强：随着MSCI、富时罗素和标普道琼斯纳入A股进程加快，外资配置将对家电板块估值中枢产生积极影响。
• 龙头价值被低估：尽管龙头在2020年具备较强的盈利能力和增长潜力，但市场对其估值仍存在低估。

投资建议

• 白电龙头：推荐美的集团、格力电器、海尔智家，因其具备良好的盈利能力和估值修复潜力。
• 厨电龙头：推荐老板电器、华帝股份，受益于精装修市场及工程渠道放量。
• 小家电龙头：关注九阳股份、苏泊尔、新宝股份，受益于消费升级趋势。
• 空调零部件龙头：推荐三花智控，受益于产业政策推动。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 地产竣工不及预期
• 市场竞争环境恶化

龙头企业估值与财务表现

估值分析

• 相对估值：家电板块PE（TTM）在2009年以来处于历史中位，具备一定性价比。
• 国际对比：家电龙头在ROE和分红率方面优于国际同行，但当前估值仍与国际龙头相当，未来有望进一步提升。

附注

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
• 备注：收盘价为2019年11月11日数据，合理价值基于2020年预期计算