20150822-中国银河-分级基金_临近下折分级A_的投资价值分析_12页_1mb

临近下折分级A的投资价值分析总结

核心观点

建议低风险投资者回避临近下折的分级A。主要理由如下：

• 隐含收益率处于历史低位：目前分级A的平均隐含收益率为5.83%，较上周下降5BP，处于较低水平。
• 下折收益有限：临近下折的分级A价格已部分反映下折收益，理论收益大多在5%以内，吸引力不足。
• 市场风险增加：当前市场震荡较大，参与下折需承担母基金净值波动、期权价值下降和赎回流动性风险，整体风险收益比偏低。

分级A下折的主要风险

1. 母基金净值波动风险

• 临近下折的分级A，其理论盈亏平衡点多数在5%以内，意味着下折后母基金两天内若大幅下跌，将导致分级A亏损。
• 下折后，投资者需承担两天母基金净值下跌的风险，增加了投资不确定性。

2. 期权价值下降风险

• 大盘触底上行时，临近下折的分级A隐含的期权价值会大幅缩水，导致价格下跌。
• 该风险尤其在市场情绪波动较大的情况下更为明显。

3. 赎回流动性风险

• 下折后，投资者获得的母基金为高风险资产，可能面临流动性压力。
• 基金组合现金可能不足以应对大量赎回，但目前触发巨额赎回的情况较少，投资者无需过度担忧。

风险对冲策略

1. 融券对冲

• 投资者可通过融券ETF来对冲分级A下折后的风险。
• 目前可融券的ETF包括沪深300、中证500、上证50等指数相关ETF。
• 对冲时需注意基差问题，基差较大时对冲效果更佳，但需考虑融券难度和成本。

2. 股指期货对冲

• 使用股指期货（如IF、IC、IH）对冲是更常见的手段。
• 对冲需考虑基金仓位、历史beta值及指数走势相关性，选择合适的期货合约。
• 基差收敛问题需要注意，特别是在接近交割日时，对冲风险可能上升。

证券A级下折分析

• 触发时间：证券分级于2015-8-21触发下折，证券A级和证券B级的理论盈亏如表所示。
• 理论盈亏情况：若母基金净值两天下跌10%，证券A级收益将为-6.4%。
• 下折后价值：证券A级下折后理论价值为1.013，与当前价格0.996相比，理论收益为1.7%。

下折流程

风险提示

• 本报告基于历史价格和统计规律，但二级市场受政策和市场情绪影响较大，可能偏离预测。
• 投资者应独立判断，不应单纯依赖报告内容进行投资决策。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务建议，不承担因使用报告而产生的损失责任。
• 银河证券可能与报告中涉及的公司存在业务关系，不保证报告内容的实时更新。

评级标准

行业评级

• 推荐：行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报
• 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当
• 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系方式

• 分析师：王红兵
  电话：0755-83479312
  邮箱：wanghongbing_yj@chinastock.com.cn
  执业证书编号：S0130514060001

• 特别感谢：朱人木

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