20170509-申万宏源-分级基金市场点评及下折影响分析_新政首周分级市场迎大考_多只产品再次预警临下折_12页_897kb

分级基金市场新政影响分析总结

核心内容

2017年5月1日起，分级基金市场准入门槛提高至30万元，个人投资者需现场签署风险揭示书。新政实施后，市场出现显著变化，尤其是对分级B和母基金的影响较大。

主要观点

• 分级A流动性未受影响，分级B流动性大幅收窄：新政实施后，分级A市场流动性基本未受影响，而分级B市场成交量大幅下降，导致母基金整体折价，赎回套利空间显现。
• 分级A表现坚挺与预期有关：由于B份额持有人只能通过卖出或合并赎回A份额退出，这为分级A带来额外买盘，短期内对分级A有利。
• 分级A的期权价值已被透支：尽管短期有利，但长期来看，分级A的期权价值已基本耗尽，支撑力量主要依赖配对转换价值，一旦利差扩大，套利空间可能消失。
• 分级市场整体折价率下降：目前A、B份额日均成交额在500万以上的分级品种平均折价率约为0.54%，低于市场预期。
• 多只分级基金临近下折：市场持续下跌，多只分级基金面临下折风险，其中国防分级已触发下折，券商分级也接近下折阈值。

关键信息

1. 分级新规正式实施，市场影响几何？

• 新规内容：个人投资者准入门槛提高至30万元，需现场签署风险揭示书。
• 市场影响：
  • 分级B买盘力量减弱，导致母基金折价。
  • 分级A因B份额赎回而获得额外买盘，出现上涨。
  • 机构投资者在分级A中占比较高，约为92.88%，主要为保险及银行委外资金。
  • 分级B以个人投资者为主，机构投资者占比仅为14.76%。

2. 分级新规能否支撑分级A持续走强？

• 短期支撑因素：B份额赎回为分级A带来买盘，可能抬高价格中枢。
• 长期风险因素：
  • 分级A与债券利差不断缩小，隐含收益率下降。
  • 部分分级A出现超预期上涨，但债性价值一般。
  • 配对转换价值难以长期支撑分级A高位运行。

3. 新政实施对股票市场冲击分析

• 整体影响有限：尽管分级A赎回量较大，但对标的指数日均成交额影响较小。
• 冲击比率分析：
  • 国防分级下折可能带来约38.21亿元的赎回规模，冲击比率为18.94%。
  • 券商分级下折可能带来约86.19亿元的赎回规模，冲击比率为34.75%。
  • 其他板块下折冲击比率相对较小，多数在1%以下。
• 影响较大的个股：
  • 国防板块：高德红外、航天发展、中航动力等。
  • 券商板块：招商证券、中信证券、海通证券等。

4. 多只产品再次临近下折

• 已下折产品：国防分级。
• 临近下折产品：
  • 创业板50分级、移动互联分级（需母基金下跌0.07%、0.25%）。
  • 券商分级（需母基金下跌6.99%）。
• 最大赎回规模估算：
  • 国防A：约38.21亿元。
  • 券商A：约86.19亿元。
  • 互联网A：约19.07亿元。
• 下折影响：
  • 若下折规模较大，可能对板块造成一定冲击。
  • 分级基金触发下折后，通常有3-4天时间卖出股票应对赎回。

总结

分级基金新规实施后，市场流动性格局发生变化，分级A因B份额赎回获得短期利好，但其长期表现仍受债券市场利率走势影响。尽管分级A当前表现坚挺，但其期权价值已被透支，配对转换价值难以支撑其长期高位。同时，市场持续下跌使得多只分级基金面临下折风险，尤其是国防分级和券商分级，其下折可能对相关板块产生较大冲击。投资者需关注下折风险及市场波动对分级基金的影响，合理评估投资策略。