20151103-中国银河-分级基金周报_分级A隐含收益率大幅下降_15页_2mb

分级基金周报总结（151103）

核心内容

本周中国银河证券研究部发布分级基金周报，重点分析了永续分级A与永续分级B的隐含收益率、杠杆率、整体折溢价及下折风险等关键指标。整体来看，分级A的平均隐含收益率较上周大幅下降，而分级B的杠杆率保持较高水平，部分基金已接近下折阈值，存在较大的折价风险。

主要观点

• 分级A隐含收益率下降：目前分级A的平均隐含收益率为4.50%，较上周大幅下降，表明市场对分级A的预期收益率有所降低。
• 分级B杠杆高，折价风险大：分级B的净值杠杆和价格杠杆普遍较高，多数基金处于折价状态，部分基金的下折距离已接近或低于阈值，存在下折风险。
• 下折触发机制：当A份额的约定收益率与市场隐含收益率的比值下降至0.25以下时，B份额将触发下折，导致B份额价值大幅缩水，投资者需警惕。
• 折溢价情况：整体折溢价率显示，多数分级基金处于折价状态，部分基金溢价率较小，市场情绪偏谨慎。

关键信息

一、永续分级A情况

• 平均隐含收益率：4.50%，较上周大幅下降。
• 主要指标：
  • A净值：多数基金净值接近1，个别基金如“中证100A”略高于1。
  • A价格：多数基金价格低于净值，表明折价。
  • 下期约定收益：普遍为0.045至0.070，多数为0.050。
  • 下拆距离：多数基金的下拆距离为负，接近或低于下折阈值，表明存在下折风险。
  • 下拆A理论收益率：多数为4.0%至7.5%，部分为负，显示下折后A份额可能亏损。

二、永续分级B情况

• 杠杆水平：净值杠杆和价格杠杆普遍在2.00以上，表明B份额对市场波动更为敏感。
• 主要指标：
  • B净值：多数基金净值在0.3至1.5之间。
  • B价格：多数基金价格低于净值，表明折价。
  • 下折距离：多数基金下折距离为负，接近或低于下折阈值，下折风险较高。
  • 母基金折溢价率：多数基金处于折价状态，部分基金溢价率接近0。

三、整体折溢价情况

• 折溢价率：多数分级基金处于折价状态，部分基金如“1000分级”溢价率较高。
• 绝对值：多数基金的折溢价绝对值在1%至13%之间，表明市场对基金的估值存在较大差异。

四、临近下折的永续分级基金

• 下拆需母基金跌：多数基金的下拆距离接近或低于阈值，表明市场下跌可能触发下折。
• 下拆A理论收益：多数基金的下拆A理论收益率在3.0%至7.5%之间，部分为负。
• 理论盈亏平衡点：多数基金的理论盈亏平衡点接近或低于当前价格，表明下折后可能亏损。

风险提示

• 下折风险：部分基金的下拆距离已接近或低于阈值，市场下跌可能触发下折，导致B份额价值大幅缩水。
• 折价风险：多数分级基金处于折价状态，投资者需关注市场情绪及基金流动性。
• 杠杆风险：分级B的高杠杆率使其对市场波动更为敏感，投资者需注意市场风险。
• 市场波动：市场波动可能影响分级基金的净值和价格，投资者需密切关注市场动态。

相关研究

• 《分级基金A份额深度解析——分级基金深度研究之一》
• 《悬崖边的博弈一临下折的机会与风险》
• 《分级基金深度研究3：分级基金B份额深度解析》
• 《分级基金深度研究4：分级基金套利从入门到精通》
• 《分级基金专题：沪深交易所分级基金比较研究》

数据来源

中国银河证券研究部