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宝尊电商（BZUN.US）2020年Q3业绩及展望总结

核心内容概述

宝尊电商在2020年第三季度展现出稳健的业绩表现，收入同比增长19%至17.9亿元，服务收入成为主要增长引擎，占总收入的59%。公司持续执行高质量成长战略，优化品类结构，推动盈利提升，同时面临短期的take-rate波动挑战。

Q3业绩前瞻

• 收入：预计3Q20收入为17.9亿元，同比增长19%，符合市场预期。
• 产品销售收入：同比增长10%至7.3亿元。
• 服务收入：同比增长26%至10.6亿元。
• 毛利率：同比提升1.4个百分点，环比提升约2.2个百分点至66%。
• 调整后经营利润率：同比提升0.9个百分点至6%。
• 调整后净利：0.82亿元，同比增长40%，调整后净利率约为4.6%。

GMV预期

• 3Q20 GMV：预计同比增长21%至110亿元，主要由非经销模式GMV增长驱动。
• GMV环比变化：预计环比下降14%，降幅大于3Q19，主要受后疫情时期电商行业季节性影响及手机新机型推迟发布。
• 4Q20 GMV：预计环比强势反弹，增长超过翻一倍，较4Q19增长96%，全年GMV增速有望提速。

变现率与take-rate分析

• take-rate：预计3Q20非经营模式take-rate为10.4%，接近Q2水平，反映商家对数字化营销服务的需求上升。
• 短期波动：Q4 take-rate可能环比回落，主要由于手机品类GMV占比上升。
• 长期趋势：take-rate有望随品类结构优化和品牌优化逐步提升，未来三年目标接近11%。

投资建议

• 投资评级：维持买入-B评级。
• 目标价：12个月目标价为42.3美元，基于0.8xPEG、调整后净利2020-2023年CAGR约37%以及2021年调整后EPADS。
• 盈利预测：预计2020年调整后净利润为5.6亿元，2021年为7.6亿元，同比增速分别为56%和37%。

风险提示

1. 消费者购买力受到疫情负面影响。
2. take-rate提升不及预期。
3. 新品牌合作不及预期。

财务预测概览

财务指标分析

• 毛利率：持续提升，3Q20达66.2%，预计全年将接近64.6%。
• 调整后经营利润率：预计全年接近8%，较2019年的6.3%有所提升。
• 调整后净利：从2019年的358百万元增长至2020年的555百万元，2021年预计为762百万元。
• 经营性现金流：预计2020年为853百万元，2021年为854百万元，2022年为1,159百万元。
• 资产负债情况：资产总额预计从2019年的7,097百万元增长至2022年的10,810百万元，负债总额稳定在4,337百万元左右，股东权益增长至6,442百万元。

投资者信息

• 分析师：王昕
• 联系方式：wangxin5@essence.com.cn，021-35082080
• 证券研究报告：海外科技
• 12个月目标价：42.30美元
• 当前股价：37.54美元
• 总市值：2,871百万美元
• 流通市值：2,871百万美元
• 总股本：77百万股
• 流通股本：77百万股
• 12个月价格区间：22.19/47.51美元

风险与评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与S&P500指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500指数波动。

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