20230812-国联证券-贝壳-W-02423.HK-平台龙头_三大主营迈上新台阶_30页_1mb

公司报告分析总结

公司概况
贝壳-W（2423HK）是房地产行业龙头平台，成立于2001年，通过ACN经纪人合作网络和楼盘字典等核心竞争力，构建线上线下一体化交易模式。目前是中国市占率最高的线上房产交易平台，业务覆盖存量房、新房交易及家装家居等领域。

核心竞争力

• ACN网络：促进信息共享和佣金自动分成，提升交易效率，2021-2022年ACN相关交易占比稳定高位。
• 楼盘字典：实现95%真房源率，提高交易透明度，推动品牌口碑。
• 平台优势：活跃经纪商户超47万家，房源数超267万亿，占据行业领先地位。

业务增长与市场前景

• 三大主营：存量房业务保持高线城市领先，市占率约30%，2023-2025年预计收入年均增长率23-16%，主要受益于住房市场复苏；新房业务渗透率低但增长潜力大，预计收入三年复合增长率约16%；家装家居业务通过收购圣都家装加速扩张，2023-2025年收入增长率预计60-40%。
• 行业趋势：理性化购房需求转向改善和刚需，经纪服务渗透率提升，预计到2026年新型城镇化带来新增需求。
• 横向扩展：进入家装赛道，利用全产业链资源整合，预计成为新收入增长点。

财务预测
公司2023-2025年收入预计分别为74822亿、87692亿和10201亿美元，净利润增速激进，2023年调整后EPS为235元。DCF估值给予每股价值5214元，考虑增长潜力和核心竞争力，2023年目标PE 225倍，目标价5766港元。

估值与评级
基于绝对估值法和相对估值法综合，给予“买入”评级，建议投资者关注长期护城河的巩固和业务联动潜力。

风险因素

• 房地产市场恢复不及预期、政策调控效果延迟。
• 佣金收入增长率受限于行业竞争和政府价格管控。
• 家装及新房业务扩张进度慢于预期，需防范整合周期风险。
• 行业竞争加剧可能压低利润率。