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迈瑞医疗深度报告总结

核心内容

迈瑞医疗（300760）是国内收入体量最大、国际领先的医疗器械与解决方案供应商，主营业务包括生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大板块。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，持续拓展市场份额和产品线。2021年公司营收达到253亿元，国内市占率稳居第一，国际市场收入增速达41.2%，占比提升至47.2%。公司凭借强大的产品竞争力、完善的全院级解决方案以及技术优势，成为医疗新基建和全球疫情应急采购的受益者。

主要观点

• 内生增长与外延并购双引擎：公司持续投入研发，2015-2021年研发投入CAGR为18.4%，研发费用率始终高于10%。通过并购，如Hytest Invest Oy（海肽生物）等，公司打通了IVD上游原材料产业链，提升了研发效率和产品竞争力。
• 海外拓展加速：疫情推动了全球应急采购需求，公司借此机会快速拓展海外高端客户，2020年突破700多家新客户，2021年继续拓展700余家，国际市场收入增速显著提升。
• 三大支柱业务稳定增长：生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务板块在疫情及医疗新基建推动下保持快速增长，其中生命信息与支持业务2022-2024年CAGR预计为20%，体外诊断预计达24%，医学影像预计16%。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1991年，产品覆盖190多个国家和地区。
• 2021年营收253亿元，国内医疗器械企业中排名第一。
• 三大主营业务：生命信息与支持、体外诊断、医学影像。

2. 营销网络

• 国内设有30多个省市自治区的分公司，海外在30多个国家设有子公司。
• 疫情期间，呼吸机、监护仪等产品成为抗疫主力，助力海外高端客户拓展。

3. 三大支柱业务

3.1 生命信息与支持

• 市场地位稳固，2021年收入111.5亿元，占总营收44.1%。
• 监护仪、呼吸机、麻醉机等核心产品在国内外市场占据领先地位。
• 2022-2024年CAGR预计为20%。

3.2 体外诊断

• IVD是全球医疗器械最大板块，2021年公司体外诊断收入84.5亿元，占总营收33.4%。
• 血球业务首次超越进口品牌成为国内第一，化学发光业务通过并购海肽生物，解决了原材料“卡脖子”问题。
• 2022-2024年CAGR预计为24%。

3.3 医学影像

• 聚焦超声影像，2021年超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。
• 通过收购美国Zonare，打破外资在高端市场的技术垄断，2022-2024年CAGR预计为16%。

4. 新兴业务拓展

• 动物医疗：公司从人用医疗向兽用医疗迁移，技术迁移成本低，消费属性利于业务拓展。
• 微创外科：以硬镜为切入点，逐步完善布局，2021年推出HyPixel TMR14K荧光内窥镜。
• 骨科：受益于集采政策，公司骨科产品中标优异，市场份额实现质的飞跃。
• AED：作为国内首家AED生产厂商，公司有望受益于政策推动下的市场扩张。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年公司收入预计分别为307.36亿元、373.37亿元、451.34亿元，CAGR分别为21.6%、21.5%、20.9%。
• 归母净利润预计为97.59亿元、117.99亿元、142.09亿元，CAGR分别为22.0%、20.9%、20.34%。
• EPS预计为8.03元、9.71元、11.69元，当前PE为39倍、32倍、27倍，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 行业政策变化风险。
• 新冠疫情影响风险。
• 汇率波动风险。
• 集采带来的产品价格下降风险。
• 新产品推广不及预期风险。

财务摘要

图表目录（关键数据）

• 图1：迈瑞医疗三大主营业务全球领先。
• 图2：2021年国内TOP10医疗器械公司收入规模（亿元）。
• 图3：2015-2021年公司主营业务构成（百万元）。
• 图4：2015-2021年公司营业收入及增速。
• 图5：2015-2021年公司归母净利润及增速。
• 图6：公司相较于国际头部医疗器械企业仍处于快速发展阶段。
• 图7：2015-2021年公司研发支出及增速。
• 图8：2013-2021年公司研发费用率与海外头部公司对比。
• 图9：迈瑞医疗全球研发中心及网络布局。
• 图10：2015-2021年公司国内外收入（百万元）。
• 图11：2016-2021年公司国内外收入增速。
• 图12：2021年公司生命信息与支持业务构成。
• 图13：2015-2021年公司生命信息与支持业务收入及增速。
• 图14：2015-2019年我国监护仪市场规模及增速。
• 图15：2017年全球监护仪市场竞争格局（金额）。
• 图16：2018年我国监护仪市场竞争格局（金额）。
• 图17：2015-2021年公司监护仪销量及增速。
• 图18：2019年我国除颤仪市场竞争格局（金额）。
• 图19：2016-2023E我国除颤仪市场规模及增速。
• 图20：部分国家（地区）每十万人配置AED数量对比。
• 图21：2015-2021年公司除颤仪销量及增速。
• 图22：2014-2018年我国麻醉机市场规模及增速。
• 图23：2015-2021年公司麻醉机销量及增速。
• 图24：2017年我国麻醉机市场竞争格局（金额）。
• 图25：2021年前三季度我国麻醉设备中标品牌市场份额占比。
• 图26：2014-2017年我国灯床塔市场规模及增速。
• 图27：2015-2021年公司灯床塔销量及增速。
• 图28：2018年我国灯床塔市场竞争格局（金额）。
• 图29：2019年我国呼吸机市场竞争格局（金额）。
• 图30：2019年我国医用呼吸机出口格局（金额）。
• 图31：2015-2022E全球医疗器械子行业市场规模（亿美元）。
• 图32：2016-2020年我国IVD市场规模。
• 图33：2018年我国体外诊断市场竞争格局（金额）。
• 图34：2021年公司体外诊断业务构成。
• 图35：2015-2021年公司体外诊断业务收入及增速。
• 图36：2013-2019年我国血液细胞学检测市场规模及增速。
• 图37：2019年我国血液细胞检测市场竞争格局（金额）。
• 图38：2018年我国体外诊断细分市场占比。
• 图39：2016-2022年我国化学发光市场规模及增速。
• 图40：2019年我国化学发光检测市场竞争格局（金额）。
• 图41：2015-2022年我国生化诊断试剂市场规模及增速。
• 图42：2017年我国生化诊断市场竞争格局（金额）。
• 图43：2017年我国生化分析仪市场竞争格局（金额）。
• 图44：2018-2030E我国医学影像设备市场规模及增速。
• 图45：2018-2030E我国超声设备市场规模及增速。
• 图46：2017年全球超声影像设备市场竞争格局（金额）。
• 图47：2019年我国超声影像设备市场竞争格局（数量）。

表格目录（关键预测）

• 表1：1993-2020年公司自主研发成果显著。
• 表2：公司监护仪收入及市占率预测。
• 表3：2018年以来国内AED配置相关政策及部分地区配置目标。
• 表4：公司除颤仪收入及市占率预测。
• 表5：公司麻醉机收入及市占率预测。
• 表6：公司灯床塔收入及市占率预测。
• 表7：公司呼吸机收入及市占率预测。
• 表8：公司血球分析业务收入及市占率预测。
• 表9：公司化学发光业务收入及市占率预测。
• 表10：公司生化分析业务收入及市占率预测。
• 表11：公司彩超业务收入及市占率预测。
• 表12：海外部分地区医疗卫生建设计划情况。
• 表13：全面提升县级医院救治能力带来的市场增量。
• 表14：健全完善城市传染病救治网络带来的市场增量。
• 表15：改造升级重大疫情救治基地带来的市场增量。
• 表16：ICU建设规划带来的市场增量。
• 表17：智慧医疗发展相关政策文件。
• 表18：收入拆分及预测。
• 表19：可比公司估值（截止2022年7月1日）。
• 表附录：三大报表预测值。