20181216-华创证券-东睦股份-600114.SH-深度研究报告_粉末冶金匠心独造_成长与价值兼得_24页_1mb

东睦股份深度研究报告总结

核心内容概述

东睦股份（600114）是国内粉末冶金行业的龙头企业，市场占有率超过1/4。公司专注于粉末冶金零件研发与市场推广，成功实现VVT/VCT零件的国产化替代，并在变速箱零件领域取得突破。公司以技术立企、品质传承为理念，产品广泛应用于汽车、家电、摩托车、工程机械等领域，具有良好的成长性和盈利能力。

主要观点

1. 行业地位稳固，市场空间广阔

• 东睦股份是国内粉末冶金行业的领导者，产品结构不断优化，汽车零件占比提升至58.18%，成为公司营收主要来源。
• 粉末冶金零件在汽车领域应用广泛，目前单车用量仅为4.5Kg，远低于欧美日等国家，未来增长空间巨大。
• 2020年预计国产汽车粉末冶金零件市场空间可达265.41亿元，东睦股份有望受益。

2. 高研发投入，内源增长动力强劲

• 过去5年公司归母净利CAGR达42.38%，显示公司持续的高成长性。
• 2018H1研发投入达5,084.36万元，同比增长6.49%，研发费用占三费比例较高，推动新产品不断推出。
• 公司已取得近100个项目定点，预计这些新项目峰值年销售额约7亿元，为公司未来盈利提供保障。

3. 财务数据优良，价值与成长兼得

• 公司资产负债率远低于行业平均水平，2018年仅为16.52%，财务费用极低，仅占三费的0.41%。
• 三费率保持稳定，2017年为18.42%，费用控制得当，盈利表现亮眼。
• ROE稳步增长，2017年为12.48%，盈利能力强，净资产收益率高。
• 公司持续进行现金分红，2018年半年度每股派发现金红利0.20元，股息率可达5.7%。

4. 产品结构优化，多元布局

• 摩托车零件收入占比下降至1.55%，家电压缩机业务企稳回升，占比达26.40%。
• 软磁材料业务作为新的增长极，2017年销售收入同比增长20.90%，2018年一季度主要设备搬迁完成并投入生产。
• 科达磁电公司新厂区建设完成，预计达产后具备4亿元/年的软磁材料生产能力，为公司提供新的业绩增长点。

5. 投资建议与估值

• 投资建议为“推荐”，预计2018-2020年营业收入分别为20.49亿元、24.60亿元、28.50亿元，归母净利润分别为3.19亿元、4.01亿元、4.95亿元。
• EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，估值较低，成长性明确。

关键信息

财务指标预测（2018-2020年）

市场表现

• 2018年12月14日收盘价为6.66元。
• 12个月内最高/最低价为11.47元/5.91元。

原材料与成本控制

• 原材料价格预计下行，将有助于公司盈利能力提升。
• 公司产品具有一定的技术壁垒，价格基本稳定，成本控制能力强。

风险提示

• 消费不及预期；
• 公司产品销量不及预期；
• 新项目投产不及预期。

结论

东睦股份凭借其在粉末冶金领域的深厚积累，持续的技术创新和良好的财务状况，已成为行业龙头。公司未来有望受益于汽车粉末冶金零件的国产替代和新能源产业的发展，同时通过股权激励、股份回购和持续的现金分红，进一步增强市场信心和投资价值。当前估值较低，成长性明确，具备长期投资价值。