20180131-财通证券-汽车及零部件行业年报业绩前瞻_行业景气回落_业绩压力显现_12页_1mb

汽车及零部件行业总结

核心内容概述

2017年，中国汽车行业整体进入低增长新常态，销量增速放缓，行业景气度回落，导致整车和零部件企业普遍面临业绩压力。随着2018年行业景气度进一步下行，市场对零部件企业的盈利预期持续悲观，估值持续下挫。然而，2019年行业有望在低基数上回暖，优质零部件企业将迎来布局机会。

主要观点

• 行业整体表现：2017年国内汽车销量为2887.9万辆，同比增长3.0%。行业进入缓增阶段，竞争加剧，推动新一轮洗牌。
• 整车企业业绩分化：龙头车企如上汽集团和广汽集团业绩稳健，而多数企业出现下滑，部分企业如一汽夏利、海马汽车甚至巨额亏损。
• 零部件企业压力显现：零部件行业受上游原材料价格上涨和下游整车销量放缓双重影响，业绩下滑企业占比达39.6%。但部分企业如潍柴动力因重卡市场高景气表现亮眼。
• 估值趋势：零部件行业估值持续下行，2017年3月至今PE（TTM）从37.4倍降至25.4倍。整车估值则有所修复，与零部件形成显著背离。
• 未来展望：预计2018年汽车销量将首次出现负增长，零部件企业业绩预期持续下行，但2019年行业回暖后，优质零部件企业估值有望进入10-15倍区间，迎来布局机会。

关键信息

行业整体情况

• 销量与增速：2017年全年销量2887.9万辆，同比增长3.0%；乘用车销量2471.8万辆，同比增长1.4%。
• 行业趋势：行业进入低增长新常态，竞争加剧，产品力成为核心竞争力。
• 业绩表现：已披露的120家汽车企业中，37.5%预计业绩下滑，显示行业整体承压。

整车行业分析

• 龙头表现：上汽集团和广汽集团业绩稳健，上汽归母净利润342亿元，同比增长7.0%；广汽预计归母净利润97.4至116.3亿元，同比增长55.0%至85.0%。
• 业绩下滑企业：如一汽夏利、海马汽车、长城汽车等出现严重下滑，部分企业甚至亏损。
• 重卡市场：中国重汽因重卡市场增长受益，归母净利润预计增长100.0%至140.0%；客车行业受补贴退坡影响，业绩普遍下滑。

零部件行业分析

• 业绩压力：101家零部件企业中，61家预增，40家预减，业绩下滑企业占比达39.6%。
• 估值趋势：零部件PE（TTM）从37.4倍降至25.4倍，跌幅达32.1%；整车PE（TTM）则从13.6倍升至16.7倍，涨幅22.7%。
• 优质企业表现：部分优质成长型零部件企业PE（TTM）已降至20倍附近，未来有望在行业回暖时迎来估值修复。

投资建议

• 关注真成长公司：建议关注受益于消费升级、节能减排、国产替代及下游客户进入强产品周期的零部件企业。
• 重点推荐企业：包括星宇股份、一汽富维、宁波华翔、双环传动、继峰股份、精锻科技等。

风险提示

• 行业景气度不及预期：若行业景气度持续低迷，可能影响零部件企业盈利预期，进而压制估值修复。

行业评级

• 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

估值分析

• PE（TTM）走势：零部件行业PE（TTM）从2017年3月的37.4倍降至当前的25.4倍，跌幅32.1%。
• 历史低点：零部件行业历史低点出现在2011年底至2012年初，PE（TTM）最低为12倍。
• 未来预期：预计2019年行业在低基数上回暖，优质零部件企业PE或进入10-15倍区间。

图表目录

• 图1：国内汽车销量及增速
• 图2：自主品牌龙头企业市占率
• 图3：上汽集团销量及同比增速
• 图4：广汽集团销量及同比增速
• 图5：江淮汽车销量及同比增速
• 图6：海马汽车销量及同比增速
• 图7：汽车行业PE（TTM）走势
• 图8：上汽集团与华域汽车2017年PE同步上行
• 图9：福耀玻璃PE2017年持续上行
• 图10：精锻科技PE（TTM）
• 图11：拓普集团PE(TTM)
• 图12：银轮股份PE（TTM）
• 图13：继峰股份PE(TTM)
• 图14：零部件历史PE（TTM）

数据来源

• Wind
• 财通证券研究所