汽车与零部件行业上半年经营分析及投资策略_配置优质整车及参与全球供应链零部件_21页_1mb

汽车行业上半年经营分析及投资策略总结

核心内容概述

2019年上半年，中国汽车及零部件行业整体面临收入与利润下滑压力，但月度下滑幅度有所收窄。行业盈利水平在二季度达到全年低点，预计下半年将逐步改善。整车行业受排放标准切换和去库存影响，毛利率和利润率持续下行，但部分公司表现优于行业平均水平。零部件行业受益于重卡需求增长，部分公司盈利增长，整体现金流状况持续改善。

主要观点

• 整车行业表现：

  • 收入和利润下滑幅度在2月份最大，随后月度收窄。
  • 整车毛利率和利润率持续下行，6月分别降至14.8%和6.36%。
  • 二季度整车ROE为1.5%，创2010年以来新低，预计下半年将边际改善。
  • 商用车盈利能力相对稳定，乘用车盈利下滑明显。
  • 中国重汽盈利增长显著，而上汽集团、长安汽车、广汽集团等乘用车企业盈利下滑幅度较大。

• 零部件行业表现：

  • 零部件行业盈利承压，二季度ROE为2.3%，同比和环比均下滑。
  • 部分公司如均胜电子、星宇股份、华域汽车和三花智控毛利率同比提升。
  • 零部件行业存货增速下滑，存货周转压力较大，预计下半年有望改善。
  • 整体经营性现金流二季度环比改善，零部件行业现金流改善更为明显。

关键信息

收入与利润下滑趋势

• 上半年整车收入同比下滑幅度最大为2月份，下降13.3%；6月下滑至5.5%。
• 整车利润同比下滑幅度最大为2月份，下降24.3%；6月收窄至13.7%。
• 整车毛利率和利润率指标继续下行，6月分别为14.8%和6.36%，同比分别下滑0.15个和1.85个百分点。

盈利能力分析

• 整车行业：

  • 二季度ROE为1.5%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.4个百分点。
  • 商用车盈利稳定，乘用车盈利下滑明显，其中广汽集团毛利率同比下滑13.2个百分点。
  • 零部件行业ROE为2.3%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.1个百分点。

• 零部件公司表现：

  • 上半年毛利率同比提升的公司包括均胜电子、星宇股份、华域汽车和三花智控。
  • 零部件行业存货增速持续下滑，二季度末存货周转率为5.4次，同比下降0.7次。
  • 零部件行业经营性现金流净额为239.9亿元，同比增长12.8%，环比增长584.4%。

存货情况

• 整车行业存货余额二季度末同比增速为1.8%，处于历史低位。
• 零部件行业存货余额同比增速为8.0%，与一季度相比下滑明显。
• 整车行业存货周转天数在二季度末达到39.5天，为近年来新高，而货车行业存货周转天数下降明显，客车行业也有所改善。

经营性现金流改善

• 整车行业二季度经营活动现金流净额为306.6亿元，较一季度显著改善。
• 零部件行业二季度经营活动现金流净额为239.9亿元，较去年同期增长11.2个百分点。
• 整车行业现金流改善主要来自上汽集团财务子公司及部分乘用车企业。

投资建议

• 继续看好整车及零部件行业龙头公司，尤其是具备较强综合实力和出口能力的企业。
• 建议关注以下投资标的：
  • 整车企业：华域汽车、长安汽车、上汽集团、比亚迪
  • 零部件企业：银轮股份、爱柯迪、拓普集团、德赛西威、三花智控、星宇股份、岱美股份、保隆科技、东睦股份、精锻科技、福耀玻璃

风险提示

• 汽车销量增速低于预期
• 原材料价格上涨
• 零部件年降幅度超市场预期

图表目录（摘要）

• 图1：整车收入增速比较
• 图2：整车利润增速比较
• 图3：整车毛利率、利润率比较
• 图4：整车行业归母净利润及ROE水平
• 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况
• 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平
• 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况
• 图8：整车各子行业ROE情况
• 图9：整车行业存货基本情况
• 图10：零部件行业存货基本情况
• 图11：整车与零部件企业存货周转率情况
• 图12：汽车经销商存货基本情况
• 图13：整车各子行业存货周转天数情况
• 图14：整车经营性现金流（季度累计）
• 图15：零部件经营性现金流（季度累计）
• 图16：整车经营性现金流（单季度）
• 图17：零部件经营性现金流（单季度）
• 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款增速
• 图19：零部件子行业应收账款增速

表格摘要

• 表1：上半年主要整车公司盈利比较
• 表2：上半年主要零部件公司盈利比较
• 表3：整车企业毛利率情况
• 表4：零部件企业毛利率情况
• 表5：整车企业存货周转天数情况
• 表6：零部件企业存货周转天数情况
• 表7：2019年Q2整车企业经营性现金流比较
• 表8：零部件企业经营性现金流比较
• 表9：汽车公司估值比较