20210913-中泰证券-医药生物2021H1中报总结之CRO_CDMO_景气高涨_边际提速_未来仍是星辰大海_22页_1mb

景气高涨，边际提速，未来仍是星辰大海

核心内容概述

2021年上半年，CRO（合同研究组织）与CDMO（合同开发与制造组织）板块延续高景气，整体收入与利润均实现快速增长。CRO与CDMO板块合计收入达310.9亿元，同比增长57.5%；归母净利润达75.7亿元，同比增长114.2%；经调整Non-IFRS归母净利润达83.8亿元，同比增长118.1%。板块3年CAGR达36.5%，其中CDMO表现更为突出，收入增长更快，主要受益于商业化项目落地加速和产能利用率提升。

主要观点

• 行业高景气持续：医药投融资持续高涨，推动CRO与CDMO需求快速增长。国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至20.2%，国内市场份额提升至52.3%，全球市场份额提升至8.4%。
• 运营效率提升：CRO、CDMO板块人均创收持续增长，2021H1平均达到37.2万元/人，其中CRO板块人均创收为29.6万元/人，创历史新高。
• 产能扩张加速：2021H1板块固定资产与在建工程分别增长至184.7亿元与76.7亿元，同比增长30.4%与103.8%，显示行业需求旺盛，企业积极扩产。
• 毛利率稳步提升：板块综合毛利率为42.0%，临床前CRO与大分子CDMO毛利率显著提升，分别达到44.5%与44.8%。小分子CDMO毛利率略有下降，但整体仍呈上升趋势。
• 集中度提升：2021H1前三家CRO、CDMO公司收入占比升至58.7%，药明康德以17.7%的国内市场份额位居第一。

关键信息

板块整体表现

• 收入：2021H1板块总收入310.9亿元，同比增长57.5%；2019H1-2021H1CAGR为41.1%。
• 利润：板块归母净利润75.7亿元，同比增长114.2%；板块扣非净利润39.7亿元，同比增长70.4%；经调整Non-IFRS归母净利润48.6亿元，同比增长141.3%。
• 费用率：销售费用率下降至3.8%，管理费用率下降至10.8%，费用管控能力增强。财务费用率因汇率波动上升至0.6%。

CRO板块表现

• 收入：2021H1CRO板块总收入152.7亿元，同比增长44.8%；2019H1-2021H1CAGR为34.4%。
• 细分业务增长：临床前CRO收入同比增长44.1%，临床CRO收入同比增长47.7%，受益于投融资高涨和疫情恢复。
• 毛利率：临床前CRO毛利率提升至44.5%，临床CRO毛利率略降至35.1%。

CDMO板块表现

• 收入：2021H1CDMO板块总收入138.7亿元，同比增长80.4%；2019H1-2021H1CAGR为56.9%。
• 细分业务增长：小分子CDMO收入同比增长70.1%，大分子CDMO收入同比增长119.1%。
• 毛利率：小分子CDMO毛利率降至41.1%，大分子CDMO毛利率提升至44.8%。

重点公司表现

• 药明康德：收入同比增长105.4%，归母净利润同比增长15.2%，PE为53.2，PEG为2.8，评级为买入。
• 药明生物：收入同比增长44.1%，归母净利润同比增长17.7%，PE为143.7，PEG为3.2，评级为买入。
• 康龙化成：收入同比增长44.1%，归母净利润同比增长6.5%，PE为74.0，PEG为3.1，评级为买入。
• 泰格医药：收入同比增长41.6%，归母净利润同比增长12.5%，PE为62.3，PEG为3.5，评级为买入。
• 昭衍新药：收入同比增长77.6%，归母净利润同比增长103.2%，PE为118.4，PEG为3.5，评级为买入。
• 药石科技：收入同比增长35.2%，归母净利润同比增长336.5%，PE为66.9，PEG为37.9，评级为买入。
• 凯莱英：收入同比增长39.0%，归母净利润同比增长36.8%，PE为96.2，PEG为2.9，评级为买入。
• 诺泰生物：收入同比增长42.9%，归母净利润同比增长6.3%，PE为58.4，PEG为1.4，评级为买入。

风险提示

• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。
• 新药研发失败风险。
• 汇率波动风险。
• 环保和安全生产风险。
• 数据样本可能存在筛选偏差。

投资建议

CRO与CDMO板块为长坡厚雪的优质赛道，一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获，预计下半年行业景气度将持续。建议重点关注龙头白马公司如药明康德、药明生物、康龙化成，以及专精特新细分赛道龙头如昭衍新药、药石科技、成都先导等。此外，九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等公司也在加速成长。

未来展望

• 商业化落地元年：2021年为CDMO商业化项目落地元年，项目数量和单价均显著提升，推动行业进入新一轮增长期。
• 产能加速投放：随着新产能的投放，CRO与CDMO板块有望持续受益于高需求和高附加值项目，实现更快增长。
• 行业集中度提升：头部公司凭借技术、人才和规模优势，持续扩大市场份额，行业逐步向集中化发展。

总结

2021年上半年，CRO与CDMO板块在高景气背景下实现收入与利润的双重增长，运营效率与盈利能力不断提升。随着商业化项目逐步落地，行业进入新一轮成长期，预计未来将继续保持强劲发展态势。