医药生物行业2021H1中报总结之CRO、CDMO：景气高涨，边际提速，未来仍是星辰大海-20210913-中泰证券-22页_1mb

景气高涨，边际提速，未来仍是星辰大海

核心内容概览

2021年H1，CRO、CDMO板块延续高景气，收入和利润均实现显著增长。整体板块收入达到310.9亿元，同比增长57.5%，归母净利润为75.7亿元，同比增长114.2%。剔除2020年疫情影响后，2019H1至2021H1板块收入同比增长41.1%，归母净利润同比增长72.5%，经调整None-IFRS归母净利润同比增长36.4%。行业集中度持续提升，前三家公司收入占比达58.7%。板块运营效率提升，员工人均创收增长至37.2万元/人，且整体毛利率保持稳定，部分细分领域如大分子CDMO毛利率显著回升。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 收入增长：板块收入实现持续增长，2021H1收入同比增长57.5%，近三年复合增长率达36.5%。
• 利润增长：归母净利润同比增长114.2%，经调整None-IFRS归母净利润同比增长118.1%。
• 市场份额提升：国内及全球市场份额分别提升至52.3%与8.4%。
• 运营效率提升：板块平均人效达29.6万元/人，创历史新高。
• 项目转移加速：国内CRO、CDMO项目占全球研发管线比例升至20.2%。

CRO板块表现

• 收入增长：2021H1 CRO板块总收入约152.7亿元，同比增长44.8%。
• 细分增长：
  • 临床前CRO收入同比增长44.1%，占全球比重提升至15.9%。
  • 临床CRO收入同比增长47.7%，占全球比重提升至27.1%。
• 毛利率变化：临床CRO毛利率有所下降，但整体板块毛利率稳定在42.0%。

CDMO板块表现

• 收入增长：2021H1 CDMO板块总收入达138.7亿元，同比增长80.4%。
• 细分增长：
  • 小分子CDMO收入同比增长70.1%，占全球比重提升至31.5%。
  • 大分子CDMO收入同比增长119.1%，占全球比重提升至9.0%。
• 毛利率变化：大分子CDMO毛利率显著提升至44.8%，而小分子CDMO毛利率略有下降。
• 产能扩张：固定资产与在建工程分别增长30.4%和103.8%，显示行业扩张加速。

重点公司表现

• 龙头公司：药明康德、药明生物、康龙化成等公司表现优异，收入和利润均实现快速增长。
• 专精特新公司：昭衍新药、药石科技、成都先导等公司凭借其在细分领域的优势，收入和利润也呈现强劲增长。
• 成长型公司：九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等公司因运营效率和产能利用率提升，实现收入和利润的高速增长。

风险提示

• 信息滞后：公开资料可能存在更新不及时的风险。
• 研发失败：新药研发存在失败风险。
• 汇率波动：2021H1财务费用因汇率波动而显著上升。
• 数据偏差：部分数据样本可能存在筛选偏差。

投资建议

• 长坡厚雪：CRO、CDMO行业具有长期增长潜力。
• 一体化平台：头部公司凭借一体化平台服务，实现“前端导流+后端延伸”模式，持续受益于行业增长。
• 关注细分赛道：专精特新公司如昭衍新药、药石科技、成都先导等，有望在未来持续快速成长。
• 商业化项目：2021年是CDMO商业化项目落地元年，预计未来将推动新一轮成长。

风险提示

• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
• 新药研发失败风险。
• 汇率波动风险。
• 环保和安全生产风险。
• 数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。