20210913-山西证券-利率债周报_基本面的边际变化与货币再宽松的窗口__12页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容概述

本报告为2021年9月13日发布的固定收益周报，主要分析了利率债市场走势、经济基本面变化、流动性及资金面情况，并对市场策略进行了展望。报告指出当前经济基本面和货币政策之间的关系存在不确定性，利率债市场呈现震荡趋势，短期内可能面临利率回升的风险。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率曲线变化：上周10Y国债利率上升至2.86%以上，之后在2.87%附近震荡，期限利差持续收窄，10Y-1Y利差降至50bp以下。
• 国开债走势：国开债10Y-1Y期限利差略有走阔，曲线斜率变陡。
• 流动性预期：周二国务院吹风会释放的“流动性不会出现大的缺口和波动”信号，降低了市场对进一步宽松的预期，导致利率上行。
• 数据影响：8月经济数据集中发布，数据对后续利率走势的影响呈现正负交织的态势。

2. 债市策略

• 经济基本面：短期经济数据可能表现不佳，但随着疫情和天气影响消退，9月经济有望回升。出口保持韧性，经济失速下行的可能性较低。
• 货币政策：宽货币向宽信用传导仍需时间，当前货币政策尚不明确。若9月底至10月初没有新的宽松政策，货币再宽松窗口期可能关闭。
• 通胀压力：7-8月PPI同比上涨超预期，9-10月基数走低，PPI同比或继续走高，通胀压力并未消失。
• 利率预期：若货币政策在9月底至10月初有所行动，将打破当前利率震荡，利率有较大可能下行至2.8%以下。

3. 市场操作建议

• 短期策略：可暂时保持观望，利率震荡趋势可能持续，波段机会有限。
• 资金面关注：关注MLF续作情况，若需求端未改善，资金面可能保持平稳。

关键信息

一、经济高频数据

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数和同比走势总体上升，猪肉和蔬菜价格先降后升。
• 工业品价格：水泥价格指数持续上行，螺纹钢价格同比上升，原油价格震荡，南华工业品指数波动上行。
• 房地产成交：房地产总成交套数和面积均下降，一线和三线城市降幅较大，二线城市略有回升。
• 美债收益率：2年期和10年期美债收益率均上涨2bp，美元指数和人民币汇率震荡。

二、流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：央行上周逆回购净回笼800亿，9月15日有6000亿MLF到期，关注续作情况。
• 货币市场利率：DR001、DR007、DR014、DR1M分别上涨至2.1022%、2.1761%、2.2204%、2.4215%。

三、市场回顾

• 二级市场：国债利率整体上行，10Y国债收益率报2.8656%，国开债收益率亦有上升。
• 一级市场：利率债共发行65只，发行规模达3095.43亿元，其中国债发行2022.20亿元，政策性金融债发行1073.20亿元。

四、风险提示

• 利率债供给风险：利率债供给可能对市场形成压力。
• 疫情发展超预期：若疫情进一步恶化，可能对经济数据和货币政策预期产生影响。

结论

当前利率债市场处于震荡状态，短期利率可能因货币政策预期变化而回升。经济基本面和货币政策之间的关系仍存在不确定性，需关注9月底至10月初的政策动向。若货币政策不进一步宽松，利率可能重新上行。操作上建议保持观望，关注MLF续作和经济数据发布对市场的影响。