2025_年报及2026_一季报分析之CRO_CDMO_反转态势延续_前路漫漫亦灿灿_持续把握中长期底部机会_14页_1mb

医药生物行业分析总结

核心内容

• 行业评级：增持（维持）
• 分析师：祝嘉琦、崔少煜
• 行业概况：医药生物行业上市公司数达504家，行业总市值为67,991.15亿元，流通市值为62,463.51亿元
• 市场走势：2025年医药生物板块呈现波动增长，2026年Q1加速增长，整体反转趋势延续

主要观点

1. 收入与利润增长

• 2025年收入：CRO、CDMO核心标的板块总收入达1301.1亿元，同比增长14.4%
• 2026Q1收入：板块总收入达264.2亿元，同比增长18.3%
• 净利润：2025年板块归母净利润达317.5亿元，同比增长75.0%；扣非净利润达309.3亿元，同比增长65.7%
• Non-IFRS净利润：剔除非经常性损益后，2025年Non-IFRS归母净利润达350.0亿元，同比增长81.0%
• 经调整Non-IFRS净利润：2025年经调整Non-IFRS归母净利润达254.2亿元，同比增长39.4%

2. 板块细分表现

• CRO业务：2025年板块总收入543.0亿元，同比增长19.1%。其中临床前CRO收入465.3亿元（+21.9%），临床CRO收入77.7亿元（+4.6%）
• CDMO业务：2025年板块总收入574.4亿元，同比增长10.6%。其中大分子CDMO收入161.6亿元（+13.5%），小分子CDMO收入412.8亿元（+9.5%）
• Q1增长趋势：2025Q4与2026Q1收入持续增长，归母净利润与扣非净利润均呈现显著提升

3. 订单增长

• 外需CDMO：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、药石科技等公司订单持续增长，其中药明康德2026Q1在手订单同比+28.8%
• 内需临床前CRO：昭衍新药、美迪西、益诺思等公司订单快速增长，其中益诺思2026Q1新签合同同比+198.79%
• 内需临床CRO：泰格医药、博济医药、普蕊斯等公司订单逐步恢复，其中博济医药2026Q1新签合同同比+74.36%

4. 估值情况

• 当前估值：核心标的平均PE（TTM）约32.1X，较2021年高位回落78.2%
• 未来预期：据WIND一致预期，2027年核心标的平均PE约25.4X，较近3年平均PE（TTM）折价约53%
• 估值低位：我们认为当前估值处于历史低位，具备中长期投资机会

关键信息

1. 估值与盈利趋势

• 估值消化较为充分，板块整体处于历史低位
• 2025年板块净利润实现高速增长，显示盈利能力逐步恢复

2. 需求端改善

• 外需：CDMO项目逐步向后期传导，商业化单品放量带动订单增长
• 内需：国内创新药BD及研发活跃，带动CRO订单增长

3. 供给端出清

• 固定资产与在建工程持续增长与下降，显示产能逐步优化
• 行业价格逐步企稳，毛利率恢复，盈利能力提升

4. 投资建议

• CRO：建议关注海外一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO，如药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、美迪西、益诺思等
• CDMO：建议关注大分子及小分子CDMO，如药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、泰格医药等

风险提示

• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
• 新药研发失败风险
• 汇率波动风险
• 环保和安全生产风险
• 数据样本可能存在筛选偏差，与实际情况存在差异