医药生物2021H1中报总结之CRO、CDMO：景气高涨，边际提速，未来仍是星辰大海_22页_1mb

景气高涨，边际提速，未来仍是星辰大海

核心内容概述

2021年上半年，CRO（合同研究组织）与CDMO（合同开发与制造组织）板块表现出强劲的高景气度，行业整体收入与利润持续增长，运营效率与产能扩张显著提升。板块三年CAGR（复合年增长率）达36.5%，其中CDMO表现更为突出，收入增速快于CRO。随着全球创新药研发管线向中国转移，行业集中度不断提升，头部企业优势明显。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入增长：2021H1，CRO与CDMO核心标的板块总收入达310.9亿元，同比增长57.5%。
• 利润增长：板块归母净利润达75.7亿元，同比增长114.2%；经调整Non-IFRS归母净利润达83.8亿元，同比增长118.1%。
• 毛利率提升：板块综合毛利率为42.0%，保持稳定，其中临床前CRO与大分子CDMO毛利率显著提升。

2. CRO表现

• 收入增长：2021H1，CRO业务总收入约152.7亿元，同比增长44.8%。
• 细分业务增长：临床前CRO收入增长44.1%，临床CRO收入增长47.7%，均受益于医药投融资高涨及疫情后恢复。
• 运营效率：半年度CRO平均人效增至29.6万元/人，创历史新高。

3. CDMO表现

• 收入增长：2021H1，CDMO业务总收入约138.7亿元，同比增长80.4%。
• 细分业务增长：小分子CDMO收入增长70.1%，大分子CDMO收入增长119.1%，其中大分子CDMO毛利率提升至44.8%。
• 产能扩张：固定资产与在建工程分别增长30.4%和103.8%，产能利用率及运营效率显著提升。

4. 市场份额与集中度

• 全球市场份额：国内CRO与CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至20.2%。
• 国内市场份额：CRO与CDMO核心标的板块国内市场份额达52.3%，全球市场份额达8.4%。
• 行业集中度：2021H1前三家收入占比升至58.7%，头部企业优势显著。

关键信息

重点公司表现

项目转移与产能扩张

• 项目转移：国内CRO、CDMO项目总数占全球研发管线比例提升至20.2%，其中临床前项目占比15.9%，临床项目占比27.1%。
• 产能扩张：固定资产增长30.4%，在建工程增长103.8%，显示行业需求旺盛与产能快速扩张。

费用与盈利

• 费用率下降：销售费用率下降至3.8%，管理费用率下降至10.8%，费用管控能力增强。
• 财务费用波动：受汇率影响，财务费用增长119.8%，但预计下半年波动将减小。
• 研发费用：研发费用率略有下降，约7.5%，显示行业对创新的重视。

未来展望

CRO与CDMO增长逻辑

• 前端引流与后端延伸：行业呈现“前端引流+后端延伸”趋势，商业化项目加速落地，推动行业进入新一轮高增长阶段。
• 新签订单增长：2021H1新签订单增长119.4%，高附加值创新疗法项目占比提升。

商业化项目落地

• 商业化项目加速：2021H1商业化项目增速达50.8%，药明生物与药明康德预计在下半年迎来更多商业化项目落地，推动业绩爆发。

投资建议

• 龙头白马：药明康德、药明生物、康龙化成等综合性企业表现优异，值得关注。
• 专精特新：昭衍新药、药石科技、成都先导等细分赛道龙头凭借独特商业模式，有望持续快速成长。
• 持续成长企业：九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等优质企业，因运营效率与产能利用率提升，收入及利润持续增长。

风险提示

• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时。
• 新药研发失败风险：新药研发存在失败可能性，影响公司业绩。
• 汇率波动风险：财务费用受汇率波动影响较大。
• 环保与安全生产风险：行业运营需关注环保与安全合规。
• 数据偏差风险：数据样本存在筛选，与实际情况可能存在偏差。