20211109-中泰证券-医药生物专题研究报告_2021三季报总结之CRO_CDMO_三季报启示了什么_对景气度持续乐观_10页_1mb

三季报启示了什么？对景气度持续乐观

核心内容

2021年三季报显示，CRO（合同研究组织）与CDMO（合同开发与制造组织）板块整体表现强劲，行业景气度持续，未来增长预期良好。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021年前三季度CRO、CDMO板块总收入达到383.6亿元，同比增长43.2%；归母净利润为90.6亿元，同比增长49.8%；扣非净利润为71.1亿元，同比增长76.9%。剔除2020年疫情影响后，2019-2021年前三季度收入复合增长率达36.4%，归母净利润与扣非净利润复合增长率分别为56.6%和43.8%。
• 毛利率略有波动：2021年三季度板块整体毛利率约为39.6%（-1.2pp），主要由于上游原材料成本上涨。
• 费用率持续下降：销售费用率从2019年三季度的3.1%降至2021年三季度的2.7%（-0.5pp）；管理费用率从12.0%降至10.5%（-1.5pp）；财务费用率降至-0.1%（-2.4pp），主要受汇率波动影响。
• 产能持续扩张：固定资产同比增长43.8%，在建工程同比增长101.5%，显示行业需求旺盛，企业积极扩建产能。
• 分季度表现：2021年三季度板块收入与利润同比增速维持高位，但环比略有放缓，主要因2020年三季度高基数效应、海外疫情未完全恢复及原材料成本上升。
• 行业趋势：行业进入加速兑现阶段，一体化平台“前端导流+后端延伸”模式表现突出，未来增长可期。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：409家
• 行业总市值：76,773.7亿元
• 行业流通市值：58,374.5亿元

重点公司表现

公司名称	股价(元)	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2020）	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）	PEG	评级
药明康德	126.98	1.0	1.4	1.9	2.6	90.0	66.7	49.6	90.0	2.6	买入
药明生物	102.60	0.4	0.7	1.0	1.4	128.1	86.8	61.5	128.1	2.9	买入
泰格医药	141.37	2.0	2.4	2.8	3.3	58.8	49.8	42.5	58.8	3.3	买入
康龙化成	180.98	1.5	2.0	2.6	3.4	91.8	69.5	52.8	91.8	2.9	买入
凯莱英	381.21	3.0	4.0	5.3	7.0	96.1	72.3	54.5	96.1	2.9	买入
昭衍新药	128.78	0.8	1.2	1.6	2.2	105.7	78.3	59.4	105.7	3.2	买入
药石科技	132.68	0.9	2.7	2.1	2.8	49.5	63.8	47.8	49.5	28.1	买入
诺泰生物	39.82	0.6	0.7	1.1	1.5	54.6	37.7	26.7	54.6	1.3	买入
成都先导	24.10	0.2	0.3	0.5	0.6	95.4	52.0	40.6	95.4	1.8	买入

行业趋势分析

• 需求旺盛：国内外医药投融资高涨，Biotech研发需求加速，全球产业链转移及国内创新药发展推动行业增长。
• 盈利能力提升：净利率与扣非净利率大幅提升，主要得益于规模效应及管理优化。
• 投资建议：持续看好综合性“龙头白马”药明康德、药明生物、康龙化成及“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、成都先导等。
• 风险提示：包括信息滞后风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据筛选偏差风险等。

结论

CRO与CDMO板块在2021年三季报中展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力，未来行业景气度有望持续。分析师建议持续关注该板块，并给予“增持”评级。