20241115-中泰证券-医药生物行业2024三季报总结之CRO_CDMO_订单逐步改善_曙光有望将至_积极把握底部机会_11页_2mb

医药生物行业分析总结（CRO与CDMO板块）

核心内容概述

本报告分析了2024年11月15日CRO与CDMO板块的市场表现及行业趋势，指出当前行业正处于估值底部，订单端逐步改善，板块有望迎来拐点。分析师祝嘉琦与崔少煜认为，尽管2024年前三季度板块收入和利润有所下滑，但随着全球投融资逐步恢复及国内政策的推动，行业有望逐步复苏。

主要观点

行业整体表现

• 行业概况：截至2024年11月15日，医药生物行业共有475家上市公司，总市值约为65,834.15亿元，流通市值约为58,700.04亿元。
• 市场走势：2024年前三季度CRO与CDMO板块收入同比下降7.9%，归母净利润下降33.8%，扣非净利润下降31.3%。但2024Q3收入和利润均呈现逐步改善趋势，单季度收入同比下降2.2%，归母净利润下降28.2%，扣非净利润下降31.0%。
• 估值情况：板块核心标的平均PE约24.6X，较近5年平均PE（TTM）折价约65.6%，处于历史低位。

订单端改善

• 全球投融资恢复：2024年H1全球投融资逐步恢复，带动部分以海外收入为主的公司在手订单显著增长。
• 代表性公司表现：
  • 药明康德：在手订单同比增长35.2%，其中TIDES在手订单增长196%。
  • 康龙化成：新签订单同比增长超过18%，其中实验室服务和CMC服务板块分别增长12%和30%。
  • 博腾股份：在手未执行订单同比增长超过40%。
  • 凯莱英：新签订单持续良好，积极拓展海内外市场。
  • 药石科技：新签订单保持向好趋势。

供给端调整

• 固定资产与在建工程：2024年前三季度板块固定资产增长7.4%，在建工程下降6.7%，表明行业供给端正在逐步出清。
• 产能释放：部分公司如康龙化成、凯莱英、博腾股份等，其产能逐步释放，有助于提升业绩。

盈利能力

• 毛利率：2024年前三季度板块整体毛利率为38.6%，较前三年有所下降。
• 净利率与扣非净利率：分别为16.9%和15.8%，下降幅度分别为6.6pp和5.4pp，主要受投资收益及财务费用率上升影响。

运营能力

• 费用率：销售费用率和管理费用率略有上升，研发费用率持续增长至5.8%。
• 财务费用：2024年Q3财务费用显著增长，主要由于汇率波动带来的损益变化。

重点公司分析

CDMO板块

• 药明康德：国内小分子CDMO龙头，2024Q3收入同比下降2.2%，但订单恢复明显，预计未来增长可期。
• 药明生物：国内大分子CDMO龙头，2024Q3收入同比下降2.2%，但毛利率稳定。
• 康龙化成：绍兴CDMO产能逐步释放，CMC向CDMO延伸，有望迎来业绩突破。
• 凯莱英：国内小分子CDMO头部公司，新业务如寡核糖和大分子业务逐步发力。
• 博腾股份：海外斯洛文尼亚工厂落地，有望带动海外订单恢复。
• 九洲药业：商业化项目不断放量，小分子CDMO业务有望恢复增长。
• 药石科技：晖石新产能释放，CDMO体系完备，推动后端业务恢复。
• 皓元医药：工具化合物业务持续发力，CDMO技术平台完备，有望扩大市场份额。
• 诺泰生物：多肽产业链需求旺盛，GLP-1相关产品持续放量，CDMO项目不断放量。
• 圣诺生物：多肽固液单方面优势显著，CDMO业务增长迅速。

CRO板块

• 药明康德：国内临床前CRO龙头，业务模式持续兑现，后端业务有望恢复。
• 康龙化成：临床前CRO高附加值业务占比提升，临床CRO整合完毕，新业务逐步发力。
• 泰格医药：国内临床CRO龙头，疫情加速国际化进程，订单逐步恢复。
• 昭衍新药：国内临床前评价CRO龙头，新签订单有望恢复，产能持续投放。
• 美迪西：国内临床前CRO优质公司，南汇基地产能扩张，业绩有望恢复。
• 泓博医药：国内临床前CRO公司，订单向临床传导，有望持续增长。
• 普蕊斯：国内CRO公司，收入增长显著，业绩有望逐步恢复。
• 诺思格：特色细分领域如GLP-1类订单增长较快。
• 博济医药：国内CRO公司，收入增长显著，尤其在中药和GLP-1领域。
• 金凯生科：商业化项目放量，小分子CDMO业务有望恢复。

投资建议

CDMO板块

1. 化学大分子CDMO：多肽、寡核酸CDMO需求增长，重点关注诺泰生物、圣诺生物等公司。
2. 小分子CDMO：随着全球投融资恢复，小分子CDMO业务有望逐步恢复，建议关注凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。

CRO板块

1. 一体化CRO/CDMO：海外投融资改善，预计药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等公司有望迎来估值修复。
2. 国内临床前CRO：昭衍新药、美迪西、泓博医药等公司具备较强竞争力，建议关注。
3. 国内临床CRO：泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等公司，随着国内政策逐步发力，预计板块将逐步恢复。

风险提示

• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时的风险。
• 新药研发失败风险：研发项目可能因各种原因失败，影响公司业绩。
• 汇率波动风险：汇率波动可能对海外收入为主的公司造成影响。
• 环保和安全生产风险：行业面临环保和安全生产方面的挑战。
• 数据偏差风险：分析数据可能存在筛选偏差，与实际情况存在差异。