20180508-光大证券-钢铁板块2017年报及2018Q1季报综述_盈利高位小幅下滑_全年产量将攀新高_19页_1mb

钢铁行业2017年报及2018Q1季报综述总结

核心内容概览

2017年钢铁行业在供给侧改革的推动下盈利显著提升，2018Q1则出现盈利小幅下滑，但整体仍保持增长态势。行业资产负债率下降，估值水平较低，现金流状况有所改善。同时，行业产量有望继续增长，供给弹性逐渐显现。

主要观点

1. 盈利情况

• 2017年盈利创新高：25家上市钢企合计归母净利润同比增长526%，板块平均ROE为13.3%。
• 2018Q1盈利小幅下滑：板块合计归母净利润环比下降26.2%，扣非归母净利润环比下降15.5%，但同比仍有显著增长（95%和99%）。
• 高股息率企业：方大特钢股息率高达11.09%，三钢闽光和柳钢股份分别为8.42%和6.49%，板块整体股息率较低但有吸引力。
• PE估值水平：2018Q1板块PE（TTM）为9倍，估值水平较低，但部分企业PE低于行业平均水平。

2. 产量与供给弹性

• 2018年产量目标：25家上市钢企合计目标粗钢产量为28336万吨，同比增长5.3%，预计供给弹性将显现。
• 铁钢比下降：2017年铁钢比降至94.28%，2018年预计进一步下降至93.71%，表明废钢使用量上升，短流程炼钢工艺占比增加。
• 行业集中度偏低：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份为产量前三，合计占全国粗钢产量的11.6%，行业集中度仍较低。

3. 资产负债情况

• 资产负债率下降：2017年资产负债率降至62%，2018Q1进一步降至61%，行业降杠杆效果显著。
• 短期借款增长：2018Q1短期借款金额为2832亿元，比2017年末增长9亿元，显示企业对流动资金需求增加。
• PB估值水平：2018Q1板块PB为1.32倍，部分企业PB低于1倍，估值吸引力较强。

4. 现金流状况

• 2017年现金流改善：25家上市钢企合计经营净现金流为1342亿元，同比增长55%；自由现金流（FCF）为419亿元，同比增长214%。
• 2018Q1现金流下滑：经营净现金流为68.62亿元，同比下降32%，环比下降89%；FCF为-397亿元，环比下降152%。
• 现金流下降原因：存货和应收账款增加，分别环比增长154亿元和157亿元，挤占现金流。

关键信息

盈利与现金流

• 2017年行业盈利水平大幅改善，主要得益于供给侧改革和钢价上涨。
• 2018Q1盈利水平小幅下滑，但盈利仍保持增长趋势，主要受非经常性损益影响。
• 现金流改善显著，但Q1因库存增加和回款问题导致净现金流下降。

产量与铁钢比

• 2018年产量目标增长5.3%，显示行业供给端具备弹性。
• 铁钢比持续下降，预示短流程工艺占比提升，废钢使用量增加。
• 未来钢价或震荡下行，需关注需求端释放和库存去化情况。

资产负债与估值

• 行业资产负债率持续下降，显示降杠杆成效显著。
• 板块PB为1.32倍，部分企业PB低于1倍，估值水平较低。
• 行业整体估值具备吸引力，但需关注未来所得税率上升对净利率的影响。

投资建议

• 震荡行情预期：2018年供给端弹性显现，预计板块呈现震荡格局。
• Q2基本面向好：4月需求集中释放，库存加速去化，有望支撑Q2销售和利润。
• 个股建议：关注宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁等企业，因其盈利能力和估值水平相对较好。

风险提示

• 钢价波动风险：受宏观经济和供需变化影响，钢价可能震荡下行。
• 公司经营不善风险：部分企业盈利波动较大，需关注其经营稳定性。
• 大盘波动风险：钢铁板块受大盘影响较大，需关注整体市场走势。

总结

钢铁行业在2017年受益于供给侧改革和钢价上涨，盈利水平显著提升，行业集中度逐步提高，资产负债率下降，估值水平较低，具备一定的投资吸引力。2018Q1盈利小幅下滑，但整体仍保持增长，行业供给弹性显现，预计2018年产量将创新高。未来需关注钢价波动、公司经营及大盘走势，板块整体估值较低，具备投资机会，建议关注盈利能力较强的个股。