钢铁行业钢铁板块2017年报及2018Q1季报综述：盈利高位小幅下滑，全年产量将攀新高-20180508-光大证券-19页-1mb

钢铁行业2017年报及2018Q1季报综述总结

核心内容

• 2017年盈利水平创历史新高，板块合计归母净利润同比增长526%，平均ROE为13.3%。
• 2018Q1盈利有所下滑，板块合计归母净利润环比下降26.2%，但同比仍有显著增长。
• 资产负债率持续下降，2018Q1降至61%，表明行业去杠杆取得成效。
• 自由现金流（FCF）显著改善，2017年同比增长214%，但2018Q1因存货和应收账款增加而环比下降152%。
• 2018年产量目标上调，预计粗钢产量同比增长5.3%，供给弹性较大。
• 行业估值水平较低，2018Q1板块PB为1.32倍，部分企业PB低于1倍。

主要观点

1. 2017年盈利情况

• 钢铁行业在供给侧改革推动下盈利显著改善，25家上市钢企合计归母净利润同比增长526%。
• 平均毛利率和净利率分别增长2.62个百分点和4.16个百分点，盈利能力提升。
• 方大特钢的毛利率和净利率均为最高，显示其在行业中的领先地位。
• 2018Q1扣非净利环比下降15.5%，但所有公司均实现盈利，显示行业整体健康。

2. 2018年产量与供给弹性

• 2018年目标粗钢产量为28336万吨，同比增长5.3%，供给端弹性较大。
• 铁钢比持续下降，表明废钢使用量增加，电炉短流程工艺占比上升。
• 行业集中度偏低，龙头企业如宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份合计产量占全国粗钢产量的11.6%。

3. 资产负债与现金流

• 2017年资产负债率降至62%，2018Q1进一步降至61%，行业降杠杆效果显著。
• 2017年FCF显著改善，达到419亿元，同比增长214%，但2018Q1因库存增加而环比下降152%。
• 2018Q1经营净现金流为68.62亿元，同比下降32%，环比下降89%，主要受存货和应收账款增加影响。

4. 估值水平

• 2018Q1板块PE(TTM)为9.1倍，PB为1.32倍，整体估值处于低位。
• 一些企业如河钢股份、本钢板材、首钢股份PB低于1倍，显示其估值具有吸引力。

5. 行业展望

• 2018年钢铁需求将保持平稳，供给端可能有弹性增长。
• 4月需求集中释放，预计对Q2销售构成支撑，可能带来波段性反弹机会。
• 供给端执行力度或将有所宽松，钢价可能震荡下行。

关键信息

• 盈利改善：2017年盈利创新高，2018Q1盈利有所回调，但整体仍保持增长。
• 产量目标：2018年粗钢产量目标增长5.3%，铁钢比下降，表明废钢使用量增加。
• 现金流变化：2017年FCF显著改善，但2018Q1因库存增加导致经营现金流下降。
• 资产负债率：2017年下降5个百分点，2018Q1再降1个百分点，行业去杠杆效果显著。
• 估值水平：2018Q1板块PE(TTM)和PB均处于低位，部分企业PB低于1倍。
• 投资建议：板块整体投资机会大于风险，建议关注宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁等。

风险提示

• 钢价波动风险。
• 公司经营不善风险。
• 大盘波动风险。

分析师信息

• 王凯 (执业证书编号：S0930518010004)
• 王招华 (执业证书编号：S0930515050001)