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恒逸石化（000703）投资分析总结

核心内容

恒逸石化作为国内PTA-聚酯行业的龙头企业，近期公告拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目，进一步优化产品结构并提升差异化竞争力。同时，公司文莱炼化项目稳步推进，预计2019年投产，盈利前景良好。公司当前股价为16.48元，合理价格区间为18.06~20.64元，维持“增持”评级。

主要观点

项目进展

• 50万吨环保功能性纤维项目：子公司浙江恒逸高新材料有限公司拟投资建设，预计2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元，项目投产后有助于提升产品结构和产业链布局。
• 文莱炼化项目：已投入10亿美元资本金，公司通过“一带一路”债券及银团贷款支持，预计2019年投产，整体盈利良好。

产业环境与盈利预测

• 油价与PX盈利：当前中国PX到岸价为1329美元/吨，伴随油价强势和人民币贬值，PX盈利良好。
• PTA盈利改善预期：9月底华东PTA价格回落15.2%至7890元/吨，但库存下降41.8%，预计未来PTA盈利将逐步改善。
• 涤纶产业链高景气：涤纶长丝DTY(150D)报价1.10万元/吨，整体库存9-17天，高景气有望维持。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为2,971/3,395/5,016百万元，EPS分别为1.29/1.47/2.17元。
• 估值水平：基于可比公司2018年平均18倍PE，给予恒逸石化2018年14-16倍PE，对应目标价18.06-20.64元。

关键信息

股价与市值

• 当前股价：16.48元
• 52周内股价区间：13.08-26.26元
• 总市值：38,032百万元

资产负债表

• 总资产：2018E为41,944百万元，预计2020E为47,825百万元。
• 负债合计：2018E为22,442百万元，预计2020E为17,370百万元。
• 资产负债率：2018E为53.50%，预计2020E为36.32%。
• 净负债比率：2018E为42.15%，预计2020E为21.93%。
• 流动比率：2018E为0.97，预计2020E为1.60。
• 速动比率：2018E为0.80，预计2020E为1.37。

利润表

• 营业收入：2018E为76,861百万元，预计2020E为83,889百万元。
• 归属母公司净利润：2018E为2,971百万元，预计2020E为5,016百万元。
• 净利率：2018E为3.87%，预计2020E为5.98%。
• ROE：2018E为20.04%，预计2020E为21.59%。
• ROIC：2018E为24.06%，预计2020E为36.89%。

营运能力

• 总资产周转率：2018E为2.04，预计2020E为1.85。
• 应收账款周转率：2018E为43.54，预计2020E为33.82。
• 应付账款周转率：2018E为21.83，预计2020E为20.01。

估值比率

• PE：2018E为12.80倍，预计2020E为7.58倍。
• PB：2018E为2.57倍，预计2020E为1.64倍。
• EV/EBITDA：2018E为6.95倍，预计2020E为4.49倍。

风险提示

• 炼化项目建设进度不达预期
• 原油价格大幅波动

投资评级说明

• 增持：公司股价超越基准5%~20%
• 中性：公司股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：公司股价弱于基准5%~20%
• 卖出：公司股价弱于基准20%以上

评级体系

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比

联系方式

• 刘曦：执业证书编号S0570515030003，电话025-83387130，邮箱liuxi@htsc.com
• 庄汀洲：电话010-56793939，邮箱zhuangtingzhou@htsc.com