20171020-东北证券-恒逸石化-000703.SZ-三季度业绩符合预期_产业链景气持续_3页_292kb

报告摘要

恒逸石化在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升。公司作为化学纤维和化工行业的龙头企业，其业务板块表现良好，尤其是PTA和聚酯纤维业务。此外，公司通过炼化一体化项目和参股公司产能扩张，进一步增强了其在产业链中的竞争力。

业绩表现：公司前三季度营业收入达到470.9亿元，同比增长112.74%；归属于上市公司股东的净利润为13.5亿元，同比增长168.7%。其中第三季度单季归母净利润4.99亿元，同比增长230.87%，环比增长24.1%。
PTA业务：公司参控股PTA总产能1350万吨（权益612万吨），三季度PTA平均价差达800元/吨，表现优于同行。预计四季度价差将在600-800元之间波动，受桐昆股份新产能影响，但原油供需面好转为PTA价格提供支撑。
聚酯纤维业务：公司拥有183.5万吨聚酯纤维产能，三季度盈利约为1.3亿元。随着纺织市场景气度上升，预计四季度聚酯纤维价格将呈高位震荡走势。
己内酰胺业务：参股公司巴陵石化己内酰胺产能20万吨（权益10万吨），三季度价格回暖，九月底华东地区片状己内酰胺价格回升至16500元/吨。巴陵石化40万吨/年扩能改造项目稳步推进，有望提升公司综合成本优势。
炼化一体化项目：公司积极推进文莱炼化一体化项目，达产后将显著提升全产业链盈利能力。

盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为16.93亿元、20.68亿元和23.52亿元，对应PE分别为15倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。
财务指标：2017年营业收入增长52.07%，净利润增长103.95%。毛利率和净利率稳步提升，分别为5.10%和3.43%。
风险提示：原油价格大幅下跌可能对PTA业务产生负面影响。
估值指标：2017年市盈率（PE）为15.14倍，市净率（PB）为1.72倍，市销率（PS）为0.53倍。

项目	2015A（百万元）	2016A（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
营业收入	30,318	32,419	49,300	53,350	56,185
归属母公司净利润	830	1,693	2,068	2,352	-