20180807-财通证券-翰宇药业-300199.SZ-业绩符合预期_期待利拉鲁肽国内外进展_3页_642kb
报告摘要
翰宇药业（300199）投资评级总结
核心内容
翰宇药业（300199）近期公布半年报，业绩符合预期，主要得益于利拉鲁肽原料药的爆发增长。公司预计2019年将获得国内利拉鲁肽首仿上市资格，成为其业绩增长的重要驱动力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长35%；净利润2.1亿元，同比增长31%。扣非净利润1.98亿元，同比增长26.6%。公司经营活动净现金流改善明显，达到1.03亿元。
- 增长动力：制剂业务增长显著，其中特利加压素和生长抑素受益于医保政策及适用症限制解除，预计进入放量周期。其他新产品如缩宫素、卡贝缩宫素和依替巴肽注射液销售增长超5倍。
- 利拉鲁肽原料药：作为公司增长的核心，利拉鲁肽原料药销售1.68亿元，同比增长45%。主要原因是海外仿制药客户大量采购用于临床试验。
- 未来预期：公司预计2019年将获得国内利拉鲁肽首仿上市资格，这将显著提升其市场地位和盈利能力。
- 专利挑战：诺德利拉鲁肽核心专利US6268343面临Teva的挑战，若挑战成功，将为翰宇药业带来大量原料药需求，预计新增原料药需求200kg以上，带来0.8-1.8亿美金的净利润增量。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.91元、1.36元，对应PE分别为28.8倍、17倍、11.3倍，显示估值逐步下降，盈利增长显著。
- 财务指标改善：净利润率、营业利润率和ROE均呈上升趋势，资产负债率和负债权益比逐步下降，公司财务状况趋于稳健。
关键信息
财务数据摘要
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 855 | 1,246 | 1,533 | 2,151 | 3,175 |
| 净利润（百万） | 292 | 330 | 501 | 849 | 1,273 |
| EPS（元） | 0.31 | 0.35 | 0.54 | 0.91 | 1.36 |
| 市盈率（X） | 49.4 | 43.7 | 28.8 | 17.0 | 11.3 |
| 市净率（X） | 4.0 | 3.7 | 3.3 | 3.0 | 2.6 |
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 80.2% | 84.2% | 85.3% | 84.1% | 84.0% |
| 营业利润率 | 32.5% | 28.4% | 34.7% | 42.0% | 42.6% |
| 净利润率 | 34.1% | 26.5% | 32.7% | 39.5% | 40.1% |
| ROE | 8.1% | 8.5% | 11.5% | 17.4% | 22.7% |
| ROA | 6.5% | 6.2% | 9.8% | 13.9% | 17.9% |
| ROIC | 11.0% | 12.2% | 16.4% | 26.4% | 34.0% |
| 资产负债率 | 19.1% | 26.7% | 14.6% | 20.1% | 21.2% |
| 流动比率 | 5.57 | 3.00 | 6.03 | 5.29 | 5.16 |
| 速动比率 | 5.15 | 2.84 | 5.68 | 4.86 | 4.77 |
| 三费/营业收入 | 40.9% | 50.6% | 47.5% | 39.3% | 38.8% |
风险提示
- 应收账款坏账风险
- 成纪药业减值风险
投资建议
- 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。
- 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
分析师承诺
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