20181026-东吴证券-翰宇药业-300199.SZ-多肽制剂稳健发展_业绩基本符合预期_3页_642kb

报告摘要

翰宇药业总结

核心内容

翰宇药业在2018年前三季度实现营收9.05亿元，同比增长26.67%，归母净利润2.94亿元，同比增长25.27%。公司整体业绩稳健发展，符合市场预期。分析师维持对公司“买入”评级，认为其在多肽制剂领域具有较强竞争力，未来业绩有望持续增长。

主要观点

原料药业务增长潜力大
- 海外市场收入达2.72亿元，同比增长70.28%，显示公司原料药出口业务增长迅速。
- 利拉鲁肽原料药随着专利挑战推进及2022年专利期临近，有望实现产能释放，带动盈利增长。
- 阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定，为公司提供持续收入来源。
制剂业务增长显著
- 制剂产品营收达4.64亿元，同比增长50.88%，成为公司业绩增长的重要引擎。
- 核心产品如特利加压素、生长抑素增长显著，卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量，未来业绩弹性较大。
- 两票制政策影响导致销售费用增长86.45%，但制剂业务增长势头强劲。
研发投入持续增加
- 前三季度研发投入达5566万元，占营收比例9.50%，显示公司对新品研发的重视。
- 利拉鲁肽注射液已开展临床试验，醋酸格拉替雷注射液即将提交ANDA申请，目标竞争38亿美元市场。
- 公司持续推进注射剂一致性评价，迎来弯道超车机会。
- 通过收购AMW GmbH，引入新型给药技术，提升多肽药物的效率和竞争力。
盈利预测与估值
- 预计2018-2020年营业收入分别为15.62亿、19.94亿和25.31亿元，净利润分别为4.53亿、6.18亿和8.49亿元，EPS分别为0.49元、0.67元和0.91元。
- P/E估值从2017年的28.55倍降至2020年的11.08倍，显示市场对公司未来增长的信心。
财务与运营情况
- 资产负债率持续下降，从2017年的26.7%降至2020年的21.6%，财务结构稳健。
- 毛利率持续提升，从84.2%增至87.2%，显示公司盈利能力增强。
- 应收账款增长较快，2019年达1712百万元，可能与原料药客户拓展相关。
- 现金流管理方面，经营活动现金流保持稳定，但投资活动现金流为负，显示公司持续投入研发和扩张。