20170303-华泰证券-翰宇药业-300199.SZ-海内外双轮驱动_业绩增长可期_12页_684kb

翰宇药业（300199）投资分析总结

核心内容

翰宇药业（300199）是一家在化学制药领域具有较强竞争力的公司，其核心业务涵盖原料药和制剂。公司基本面出现显著好转，主要得益于海外市场出口和国内医保目录调整带来的利好。分析师维持“买入”评级，目标价为20.4-23.8元，对应2018年EPS的30-35倍估值。

主要观点

• 海外出口增长可期：公司拥有利拉鲁肽和格拉替雷的原料药和仿制药业务，随着原研药专利到期，预计未来几年将显著受益。
• 国内制剂业务增长：受益于医保目录调整，公司多个产品进入医保或取消限制，有助于国内业务增长。
• 技术壁垒优势明显：公司在利拉鲁肽和格拉替雷领域拥有核心专利，技术优势显著，有利于抢占市场。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.33元、0.42元、0.68元，净利润增长分别为1%、27%、61%。

关键信息

海外业务

• 利拉鲁肽原料药：预计2018/19年放量，净利润贡献分别为1.8亿、2.2亿、2.7亿人民币。公司拥有核心专利，净利率可达70%。
• 格拉替雷仿制药：预计2019-20年获批，作为第4或第5家仿制药厂商，有望获得5%-10%市场份额，带来业绩弹性。
• 依替巴肽制剂：预计2017年获批，18年放量获取20%市场份额，带来2000万元以上的净利润增量。

国内业务

• 医保目录调整：公司受益品种超市场预期，包括特利加压素、卡贝缩宫素等，预计未来三年制剂板块复合增速超过20%。
• 特利加压素：作为唯一提高肝硬化并发症患者生存率的药物，预计未来三年增速达40%-50%。
• 卡贝缩宫素：取消“限抢救”使用限制，预计在2-3年内达到1.5亿收入。

财务预测

• 2016-2018年EPS：0.33元、0.42元、0.68元，同比增长1%、27%、61%。
• 估值：当前股价对应的PE为53/42/26倍，公司估值处于过往三年低点。
• 盈利能力：毛利率维持在81%以上，净利率有望提升至44.47%。

风险提示

• 利拉鲁肽原料药订单获得时点存在不确定性；
• 格拉替雷ANDA申请及获批进度可能不达预期；
• 国内制剂招标降价可能影响业绩增长。

附录

• 公司基本资料：总股本918.34百万股，流通A股559.43百万股，总市值16,154百万元，总资产4,517百万元，每股净资产3.84元。
• 盈利预测指标：公司收入预测和利润预测显示增长趋势，但需关注2017年可能的商誉减值和股权激励费用。
• 财务比率：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率保持较高水平，显示良好的偿债能力。

结论

翰宇药业凭借其在利拉鲁肽和格拉替雷领域的专利优势，以及国内医保目录调整带来的增长机会，展现出强劲的业绩增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长确定性高，目标价20.4-23.8元。投资者应关注其海外订单获取和国内制剂市场拓展情况，同时警惕可能的市场风险和政策变化。