20180807-安信证券-翰宇药业-300199.SZ-经营低谷已过_未来国内制剂和原料药出口两大板块有望双重驱动公司实现业绩快速增长_6页_951kb

报告摘要

翰宇药业在2018年上半年实现了收入6.47亿元，同比增长35%，净利润1.98亿元，同比增长26.62%，符合此前业绩预告的20%~40%区间。经营性现金流净值显著改善，达到1.03亿元，相比去年同期的-454万元有明显提升。

国内制剂业务增长显著：国内制剂业务收入3.42亿元，同比增长66.23%，其中部分增长因素来自两票制下低开转高开模式的执行。
- 特利加压素：收入1.23亿元，同比增长21.08%，实际销量增速与增长一致。
- 生长抑素：收入8931万元，同比增长59.18%，实际销量增速约20%，公司已从代理制转向学术推广模式，未来增长可期。
- 胸腺五肽：收入5897万元，同比增长44.93%，但实际销量个位数下滑，对公司影响逐渐减小。
- 去氨加压素：收入2155万元，同比增长21.86%。
- 其他产品：缩宫素、卡贝缩宫素和依替巴肽合计收入4898万元，同比增长374%，受益于新一轮招标执行和学术推广。
出口业务增长强劲：原料药+客户肽业务收入1.7亿元，同比增长45%，主要来自利拉鲁肽、格拉替雷和阿托西班原料药的销售，特别是利拉鲁肽随着专利到期将有更大放量空间。
成纪药业表现：成纪药业上半年收入1.37亿元，同比下降14.4%，其中器械类收入0.87亿元，同比下降26.23%，而药品组合包装收入0.41亿元，同比增长12.18%。预计全年成纪药业净利润可达1.5亿元，符合预期。

政策红利：受益于新版医保目录执行，特利加压素、依替巴肽、去氨加压素和卡贝缩宫素等产品有望迎来增长。
学术推广：公司产品具有较强的学术属性，需要持续的学术推广以维持增长。
专利到期：利拉鲁肽的专利保护即将到期，出口需求有望进一步加大。
技术优势：公司在多肽固相合成方面具有显著的成本和技术优势。
投资建议：公司预计2018~2020年收入分别同比增长31.8%、32.9%和31.3%，净利润分别同比增长47.6%、41.0%和30.9%。2018年PE为24.8倍，PEG为1.5，给予“买入-A”评级，6个月目标价为15.6元，相当于2018年30倍估值水平。
风险提示：包括原料药出口业务低于预期、成纪药业业绩低于预期带来减值、制剂业务销售推广低于预期、新产品上市获批进度低于预期等。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	8.55	12.46	16.43	21.83	28.65
净利润（亿元）	2.92	3.30	4.87	6.87	8.98
每股收益（元）	0.31	0.35	0.52	0.73	0.96
每股净资产（元）	3.86	4.16	4.94	5.66	6.68
市盈率（倍）	41.3	36.6	24.8	17.6	13.4
市净率（倍）	3.3	3.1	2.6	2.3	1.9
ROE	8.1%	8.5%	10.5%	13.0%	14.4%
ROIC	10.6%	11.7%	15.3%	19.9%	24.0%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	11.3%	45.8%	31.8%	32.9%	31.3%
营业利润增长率	-15.5%	27.5%	44.3%	42.0%	30.7%
净利润增长率	-4.4%	12.9%	47.6%	41.0%	30.9%
EBITDA增长率	-8.1%	11.1%	39.8%	34.6%	27.1%
EBIT增长率	-12.4%	12.5%	48.8%	40.5%	30.4%
NOPLAT增长率	-8.3%	17.3%	40.1%	42.3%	30.2%
净利润率	34.1%	26.5%	29.6%	31.4%	31.4%
ROIC/WACC	1.0	1.1	1.5	1.9	2.3

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。