20211025-天风证券-申购建议_积极申购-中大转债_稳健成长的减速器+电机+驱动企业_11页_1mb

中大转债总结

核心内容

中大转债是中大力德发行的可转债，规模为2.7亿元，评级为A+/A+，转股价为22.10元。截至2021年10月22日，转股价值为102.71元，各年票息算术平均值为1.62元，到期补偿利率为15%，处于新发行转债的一般水平。按6年期A+级中债企业到期收益率9.28%计算，债底为74.12元，纯债价值较低。预计上市价格为116元左右，市场可能给予13%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

• 行业地位与业务结构：中大力德是国内领先的减速器、电机、驱动器一体化业务平台，主营产品包括减速器、减速电机等，2021年上半年营收4.93亿元，其中减速电机占比72.62%，减速器占比25.56%。
• 技术优势：公司拥有100项专利，包括9项发明专利，74项实用新型专利，17项外观设计专利。主导或参与制定7项国家及行业标准，技术护城河显著。
• 盈利能力：2021年上半年毛利率为25.21%，同比下降5.40%，但营收增长47.60%，归母净利润同比增加13.10%，显示出业务扩张带来的收益提升。
• 市场前景：减速器和减速电机广泛应用于工业机器人、数控机床、光伏等领域，未来市场需求有望持续增长。
• 募投项目：2.04亿元用于智能执行单元生产基地项目，提升产能与产品集成能力；0.32亿元用于技术研发中心升级，增强研发实力；剩余0.40亿元用于补充流动资金及偿还贷款。

关键信息

债券与股票分析

• 转债要素：发行规模2.7亿元，期限6年，票息逐年递增，到期赎回价格115元。
• 转股价值：转股价22.10元，截至2021年10月22日转股价值为102.71元，高于面值。
• 中签率：剩余网上申购规模为0.68亿元，预计中签率在0.0007% - 0.0008%。
• PE与市值：截至2021年10月22日，PE（TTM）为31.37倍，高于同业平均水平，但市值低于同业。
• 股票表现：公司正股今年以来上涨9.02%，同期行业指数下跌1.73%，股票弹性一般。
• 风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、摊薄风险、信用评级变化风险、正股波动风险等。

公司基本面

• 股权结构：前三大股东分别持有27.79%、25.65%、2.25%的股份，合计占总股本55.69%。
• 财务状况：2021年上半年期间费用率13.39%，同比下降1.58%；归母净利润0.43亿元，同比增加13.10%。
• 现金流：2020年收现比显著提升，但2021年上半年收现比略有下降，经营现金流净流出4.55亿元，同比增长57.99%。
• 产能与产销：2021年上半年减速器产能利用率108.96%，减速电机产能利用率110.08%，产销率分别达96.58%和98.39%，显示产能利用能力较强。

市场与行业分析

• 减速机市场：2021年上半年减速机产量同比增长33.59%，预计未来市场持续增长。
• 工业机器人市场：中国大陆安装量占全球37.64%，2021年市场增长稳定，带动减速器、减速电机需求。
• 光伏市场：预计到2025年光伏总装机规模将达到7.3亿千瓦，进一步推动对减速器的需求。

申购建议

建议积极参与中大转债申购，因其规模较小，市场或给予13%的溢价，预计上市价格为116元左右。公司基本面稳健，技术优势明显，且受益于下游行业需求增长。