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中大转债定价建议总结

核心内容概述

本报告对中大转债的发行与定价进行了详细分析，重点围绕发行条款、估值水平、市场参与情况以及正股基本面展开。报告指出，中大转债预计首日上市转股溢价率在 18% - 23% 区间，对应价格在 121元 - 126元 附近，建议积极申购。

主要观点

1. 发行条款分析：

   • 发行规模为2.7亿元，偏低，流动性较差。
   • 债项和主体评级均为 A+，债底保护性一般，机构入库难度较大。
   • 配售比例预计为 55% - 60%，留给市场的规模约为 1.08亿元 - 1.22亿元。
   • 博弈条款（下修、赎回、回售）均处于正常水平。

2. 估值水平分析：

   • 参考可比转债（百达转债、沪工转债）估值水平，预计中大转债首日转股溢价率在 18% - 23% 区间。
   • 首日目标价预计在 121元 - 126元 附近。

3. 打新中签率分析：

   • 首日打新中签率预计在 0.0010% - 0.0012% 之间。
   • 网上有效申购张数参考近期发行案例，假设为 1050万户，中签率符合预期。

关键信息

1. 转债基本信息

• 债券代码：127048.SZ
• 正股代码：002896.SZ
• 发行规模：2.7亿元
• 初始转股价格：22.10元
• 转债平价：102.71元（参考正股收盘价22.70元）
• 纯债价值：72.31元（基于中债企业债到期收益率9.29%）
• 到期赎回价：115元
• 转股起始日：2022-05-01
• 转股期：2022-03-22至2027-09-13
• 到期日：2027-10-26
• 票面利率：0.4%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%
• 面值对应YTM：3.40%

2. 正股基本面

• 主营业务：机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务。
• 主要产品：精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等。
• 应用领域：工业机器人、智能物流、新能源、工作母机、食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。
• 行业地位：公司产品在多个领域广泛应用，所处行业为国家鼓励的先进制造业。

3. 公司经营情况

• 营业收入：2018-2021H1分别为5.99亿元、6.76亿元、7.61亿元、4.93亿元，呈现增长趋势。
• 毛利率：综合毛利率逐年下滑，2018年为30.06%，2021H1为25.21%。
• 净利率：2018年为12.16%，2021H1为8.82%。
• 期间费用：逐年下降，销售费用显著降低，管理费用亦有小幅下降。
• 研发投入：逐年增长，占营收比重逐步提高，公司重视技术研发和产品升级。

4. 募集资金投向

• 智能执行单元生产基地项目：拟使用2亿元，总投入2.04亿元，预计形成约30万台精密减速器、18万台伺服电机、30万台驱动器的生产能力。
• 技术研发中心升级项目：拟使用0.3亿元，总投入0.32亿元。
• 补充流动资金及偿还银行贷款：剩余0.4亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游行业发展不及预期

估值依据

• 可比转债：百达转债（平价90.92，转股溢价率23.76%）、沪工转债（平价108.19，转股溢价率17.36%）
• 估值区间：121元 - 126元
• 转股溢价率区间：18% - 23%

投资建议

• 建议：积极申购
• 理由：
  1. 发行规模偏低，流动性差，但估值合理。
  2. 下游行业（如工业机器人、光伏）发展前景良好。
  3. 公司营收逐年上升，毛利率波动较小，盈利能力较强。
  4. 募投项目有助于提升公司竞争力和市场份额。

附：公司股权结构

• 第一大股东：宁波中大力德投资有限公司，持股27.79%
• 第二大股东：中大（香港）投资有限公司，持股25.65%
• 前十大股东持股比例：60.56%
• 控股子公司数量：5家

图表目录（关键数据）

• 图1：公司产品类型图
• 图2：公司主营业务所处产业链位置
• 图3：营业收入情况
• 图4：业务收入构成情况
• 图5：公司各产品毛利率情况
• 图6：公司毛利率与净利率
• 图7：公司期间费用和费率情况
• 图8：公司研发投入情况
• 图9：公司应收账款周转率
• 图10：应收项目增长情况
• 图11：归母净利润和同比增速
• 图12：公司与可比公司ROE情况

结论

中大转债具备一定的投资价值，预计首日上市转股溢价率在 18% - 23% 之间，对应价格在 121元 - 126元 附近。公司基本面稳健，行业前景良好，募投项目有助于提升竞争力，建议投资者积极申购。