20220622-天风证券-海优转债_生产光伏封装胶膜的优质企业_申购建议_积极申购_9页

海优转债总结

核心内容

海优转债是海优新材发行的可转换公司债券，发行规模为6.94亿元，债项与主体评级均为AA-，转股价为217.42元，截至2022年6月21日，转股价值为96.56元。各年票息算术平均值为1.33元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.42%计算，债底为85.17元，纯债价值较好。市场预计给予30%的溢价，上市价格约为126元，建议积极申购。

主要观点

• 转债价值较高：债底保护较好，平价低于面值，市场预期溢价空间较大。
• 申购前景乐观：大股东承诺认购，首日配售预计达80%，中签率预计在0.00121% - 0.00132%之间，申购机会较大。
• 行业前景向好：光伏产业持续高景气，全球及中国新增装机容量预计持续增长，带动封装胶膜市场需求。
• 公司基本面稳健：公司是光伏封装胶膜领域的优质企业，拥有较强的研发能力和优质客户群体，市场占有率较高。
• 成长性突出：2021年公司营收增长率为109.66%，高于行业平均水平，体现出良好的发展势头。
• 估值偏低：截至2022年6月21日，公司PE(TTM)为69.42倍，在同行业中处于偏低水平，具备一定的估值修复空间。

关键信息

发行要素

• 代码：118008.SH
• 证券简称：海优转债
• 公司代码：688680.SH
• 公司名称：海优新材
• 发行额：6.94亿元
• 期限：6年
• 转股价：217.42元
• 转股价值：96.56元
• 利率：0.30%、0.40%、0.80%、1.60%、2.20%、2.70%
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期赎回价格：115元
• 主承销商：中信建投证券

募投项目

• 年产2亿平米光伏封装胶膜项目（一期）：投资总额4.59亿元，拟投入3.19亿元，新增10000万平方米透明EVA胶膜和10000万平方米POE胶膜产能。
• 上饶海优威应用薄膜有限公司年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）：投资总额3.62亿元，拟投入2.55亿元，新增7000万平方米透明EVA胶膜、1000万平方米白色增效EVA胶膜和7000万平方米POE胶膜产能。
• 补充流动资金：1.2亿元

基本面

• 营业收入：2021年为31.05亿元，同比增长109.66%。
• 归母净利润：2021年为2.52亿元，同比增长12.97%。
• 毛利率：15.11%，同比下降9.06pct。
• 净利率：8.12%，同比下降6.95pct。
• 费用率：销售费用率0.26%，管理费用率0.99%，研发费用率4.22%，财务费用率0.34%。
• 现金流：2021年经营活动现金流净流出14.02亿元，较2020年有所扩大。

行业背景

• 光伏产业高景气：全球及中国光伏新增装机容量持续增长，2022年保守预计达到180GW，2025年或达270GW。
• 封装胶膜需求增长：2022年封装胶膜市场空间约21.6亿平方米，2025年保守估计或达32.4亿平方米。
• 市场集中度提升：2020年全球封装胶膜市场前三家企业出货量占比达83.4%，市场集中度不断提升。
• 技术壁垒突破：国产EVA胶膜在抗老化、透光率等方面已接近国际水平，具备一定的替代优势。

风险提示

• 市场风险：市场竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格波动。
• 政策风险：税收优惠政策可能变化，国际政治经济环境变化。
• 经营风险：海外经营风险，核心人员流失风险。
• 信用风险：违约风险，可转债价格波动或低于面值。
• 流动性风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄影响。
• 其他风险：发行可转债到期不能转股，信用评级变化，正股波动。

申购建议

基于公司基本面、行业前景及转债估值分析，建议积极申购海优转债。