20210805-天风证券-申购建议_积极申购_富瀚转债_积极把握市场重塑机遇的老牌企业_10页_940kb

富瀚转债总结

核心内容

富瀚转债是富瀚微发行的可转换公司债券，发行规模为5.81亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为177.04元，截至2021年8月4日转股价值为106元，各年票息算术平均值为1.50元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率8.92%计算，债底为75.02元，纯债价值较低。市场预计该转债上市价格为117元左右，建议积极申购。

主要观点

• 转债价值分析：富瀚转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予10%的溢价。由于转股对总股本和流通股本的摊薄压力较小，预计中签率在0.0022%-0.0025%之间。
• 公司基本面：富瀚微为安防视频监控芯片行业的老牌企业，成立于2004年，技术实力雄厚，产品矩阵完整，覆盖主流市场。公司采用Fabless经营模式，专注于视频编解码SoC和ISP芯片等产品。
• 行业前景：安防、智能硬件和汽车电子三大下游行业为公司提供强劲增长动力。随着视频监控向智能化发展，公司有望在海思缺位后填补市场供给缺口。
• 募投项目：公司募集资金用于高性能人工智能边缘计算芯片、新一代全高清网络摄像机SoC芯片及车用图像信号处理芯片组等项目，旨在提升产品矩阵和市场竞争力。

关键信息

1. 转债要素

2. 股权结构

• 前三大股东：西藏东方企慧投资有限公司（15.93%）、陈春梅（13.46%）、云南朗瀚企业管理有限公司（10.76%）。
• 控股股东未承诺优先配售。
• 前五大股东合计持股比例为53.77%，控制权稳定。

3. 财务表现

• 2020年营业收入6.10亿元，同比增长16.89%。
• 毛利率39.69%，同比提升2.53个百分点。
• 期间费用率26.39%，同比下降5.22个百分点。
• 归母净利率32.95%，同比提升16.86个百分点。
• 2021Q1营业收入2.12亿元，同比增长34.90%。
• 2021Q1归母净利率16.51%，同比下降2.60个百分点。
• 股权质押比例0.83%，风险较低。

4. 行业分析

• 安防行业：2019年中国智能视频监控市场规模达106亿美元，占全球市场48%。预计2024年市场规模将达167亿美元，CAGR为9.5%。AI摄像头出货量预计从2019年的10%增长至2024年的63%。
• 智能硬件行业：视频芯片在智能家居、医疗健康、零售支付、智能玩具、机器人等领域应用广泛。
• 汽车电子行业：车载摄像头数量持续增加，预计2023年全球单车平均摄像头数量将从1.7颗增至3颗。公司已具备车载ISP芯片量产能力，汽车电子产品营收CAGR达96%。

5. 募投项目

6. 风险提示

• 市场风险：行业波动、客户及供应商集中度较高、原材料价格波动。
• 并购风险：并购眸芯科技效果不及预期。
• 转债风险：可转债价格波动、违约风险、到期不能转股、摊薄每股收益和净资产收益率。
• 估值风险：当前PE（TTM）为244.90倍，高于行业平均水平，存在估值偏高的风险。

7. 投资建议

• 建议积极参与富瀚转债申购，因其具备较高的市场潜力及行业增长机会。
• 公司技术实力强，产品矩阵完整，未来增长可期。