20221013-天风证券-广大转债_领先的高端装备基础材料制造商_申购建议_积极参与_10页_889kb

广大转债申购分析总结

核心内容概述

广大转债是广大特材发行的可转换公司债券，发行规模为15.5亿元，评级为AA-/AA-，转股价为33.12元，截至2022年10月10日转股价值为84.51元，债底为85.64元。市场预计其上市价格约为118元，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：广大转债期限为6年，年利率为0.30%至2.00%，票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。
• 申购分析：公司前三大股东持股比例较高，未承诺优先配售，首日配售规模预计为65%。剩余网上申购规模为5.43亿元，中签率预计为0.0052% - 0.0057%。
• 估值分析：公司PE(TTM)为71.48倍，高于行业平均水平，但市值处于同业一般水平。正股今年以来下跌36.70%，行业指数下跌25.86%，股票弹性较高。
• 基本面分析：公司专注于高端装备基础材料制造，产品涵盖特钢材料和风电零部件，上半年营收15.78亿元，同比增长4.74%，但归母净利润下降61.54%，主要受费用增加及原材料价格上涨影响。
• 行业前景：特钢行业存在较大进口替代空间，海上风电装机容量年均复合增长率高达93.72%，风电铸件需求持续上升。
• 募投项目：11.5亿元用于“大型高端装备用核心精密零部件项目(一期)”，预计达产后年均销售收入为350,812万元，年均净利润为48,462.62万元，财务内部收益率为16.56%。

关键信息

1. 广大转债发行要素

2. 公司基本面

• 主要产品：特钢材料（齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢）和特钢制品（风电装备部件、其他精密机械部件）。
• 客户结构：主要客户包括明阳智能、东方风电、南高齿、西门子、采埃孚等龙头企业，客户集中度较高。
• 营收结构：2022年上半年特钢材料和制品分别占营收的47.57%和50.87%，风电领域收入占比超50%。
• 盈利能力：上半年归母净利润为0.58亿元，同比下降61.54%；毛利率为16.43%，同比下降5.04pct。
• 费用情况：销售费用率下降，管理费用率、财务费用率及研发费用率均有所上升，财务费用上升幅度最大。
• 现金流：经营活动现金流净流出1.85亿元，同比下降1385.95%，主要因应收账款以票据结算，计入筹资活动现金流。

3. 行业分析

• 特钢行业：中国特钢表观消费量持续增长，进口数量年均复合增长率达7.36%，高端特钢进口替代空间大。
• 海上风电：新增装机容量快速增长，2021年达16.9GW，年均复合增长率高达93.72%，大型化趋势明显。
• 竞争格局：行业集中度不高，公司聚焦风电材料细分领域，具备较强的技术优势和市场定位。

4. 募投项目分析

• 项目名称：大型高端装备用核心精密零部件项目(一期)
• 投资总额：22亿元
• 拟投入募集资金：11.5亿元
• 项目目标：实现年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计84,000件的精加工生产能力。
• 财务预测：项目达产后年均销售收入为350,812万元，年均净利润为48,462.62万元，财务内部收益率为16.56%。

风险提示

• 市场风险：可转债价格波动，可能低于面值。
• 发行风险：到期不能转股。
• 财务风险：每股收益和净资产收益率摊薄，经营活动现金流减少。
• 行业风险：政策变化、竞争加剧、原材料价格波动、客户集中、存货减值、应收账款无法收回。
• 项目风险：募投项目实施及新增产能消化风险。
• 其他风险：安全生产、信用评级变化、正股波动等。

申购建议

广大转债具备一定的投资价值，预计上市价格为118元左右，市场或给予40%的溢价。建议积极参与申购，但需注意相关风险。