20220417-天风证券-_天风策略_关于社融_降准_缩表的宏观逻辑和困境反转的行业思路_7页_2mb

报告摘要

本周公布的3月社融数据及预告的0.25%降准未能有效提振市场情绪，同时MLF调降预期落空，海外则持续交易美联储缩表预期，导致纳斯达克下跌、美债实际利率几乎转正。整体来看，市场对信用扩张的期待与实际进展存在落差，同时对经济是否能企稳回升仍存疑虑。

降准的局限性
0.25%的降准是史无前例的举措，但其作用更多是短期信心提振，而非决定中期趋势。市场更关注信用扩张的“大部队”，即社融的持续改善。
社融数据与市场反应
- 3月社融增速10.6%，虽然超预期，但市场反应平淡，主要由于前期信用扩张波动大，且社融扩张依赖疫情结束这一不确定因素。
- 历史数据显示，社融增速低于预期时，市场情绪往往承压，如2月社融增速为10.2%，市场反应负面。
美债实际利率对A股的影响
- 美债实际利率TIPS快速上行对全球市场构成压制，尤其影响A股中涨幅大、成长类行业。
- 短期需关注TIPS走势，但中期来看，利率对市场趋势的影响有限。
沪深300与中证500股债收益差分析
- 沪深300股债收益差处于-1X标准差下方，距离-2X标准差仍有约12%的差距。
- 中证500接近-2X标准差，医药、消费电子等板块二次探底，显示市场对“困境反转”关注度上升。
行业配置思路
- 市场偏好排序为：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。
- 当前【困境反转】仍为市场主线，推荐医药（民营医疗服务）、猪肉、出行、地产龙头、汽车链条、必选食品等板块。

社融数据波动：
- 11-12月社融低于预期，1月社融（10.5%）超预期，2月社融（10.2%）再度低于预期。
- 3月社融增速10.6%，市场反应不积极，因疫情结束不确定性及前期波动影响。
市场情绪与信用扩张：
- 信用扩张是经济和基本面预期的核心，决定A股估值趋势。
- 未来社融能否快速提升仍存分歧，多数观点认为上半年社融难以提升，疫情消退后可能有较大回升。
海外因素影响：
- 海外市场交易美联储缩表预期，导致美债实际利率上行，压制全球市场。
- A股短期受压制，但中期趋势受基本面影响更大。
风险提示：
- 需警惕宏观经济风险、国内外疫情风险及业绩不达预期风险。