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降准如期而至，幅度不及预期 —— 固定收益周报（2022.04.11-2022.04.17）

核心内容概述

本周中国央行宣布降准0.25个百分点，但低于市场预期的50个基点。降准实施后，市场对货币政策宽松力度的预期未达预期，叠加MLF操作利率维持不变，市场对国内货币政策面临内外部约束的担忧上升。在利率债市场，收益率曲线继续陡峭化下行，但债市整体表现偏弱。信用债市场收益率继续下行，信用利差压缩，但整体配置价值仍存在。转债市场随权益市场调整而下跌，但跌幅小于正股，估值被动抬升。整体来看，市场在政策预期与实际执行之间的落差中出现波动，需关注后续政策落地及市场情绪变化。

主要观点与关键信息

1. 利率债市场

• 降准影响有限：央行降准幅度低于市场预期，叠加MLF利率未下调，导致市场对货币政策宽松的预期落空，债市回调压力加大。
• 收益率曲线陡峭化：10年期国债期货主力合约下跌0.13%，10年期国债活跃券收益率收于2.78%，较前一周上行3bp。
• 发行与偿还情况：上周利率债发行量为3312亿元，净融资额为-2305亿元，市场偿还压力大于融资需求。

2. 信用债市场

• 收益率下行：各评级、期限信用债收益率继续全线下行，短端产业债收益率下行幅度最大，收益率曲线继续陡峭化。
• 信用利差压缩：信用利差多数压缩，但收益率和利差仍高于年初水平，具备一定配置价值。
• 发行情况：信用债发行量回升至2655亿元，净融资额为277亿元，产业债和城投债发行量均环比增加。
• 信用风险事件：武汉天盈投资集团、武汉当代明诚、武汉当代科技、新凤祥控股、阳谷祥光等公司出现主体评级下调或未按时兑付本息的情况，显示部分企业信用风险上升。

3. 转债市场

• 跟随权益市场调整：转债市场指数下跌，跌幅小于正股，估值被动抬升。
• 转债价格分布：全市场转债价格中位数降至116.57元，100元以下转债数量增加，显示部分转债估值压力较大。
• 转股溢价率上升：全市场转股溢价率中位数和算术平均值分别为36.53%和48.38%，较前周上升。
• 新发转债表现：裕兴转债、永吉转债、艾迪转债合计发行17.46亿元，但新上市转债表现不佳，多数开市上涨动力不足。
• 强赎事件：宁建转债、天合转债因触发强赎条款提前赎回退市，靖远转债存在触发强赎风险。

4. 市场事件

• 中美利差倒挂：4月11日，中美10年期国债利差首次出现倒挂，显示外部压力增加。
• 金融数据超预期：3月新增人民币贷款和社融规模均超出预期，但市场对降息预期落空。
• 国常会部署降准：国务院常务会议强调降准对实体经济的支持，但实际降准幅度小于预期。
• 存款利率浮动上限调整：中小银行存款利率浮动上限下调10个基点，有助于降低融资成本。
• 权益市场表现：创业板及中小盘跌幅显著，煤炭行业因供需紧平衡上涨，食品饮料、商贸零售因疫情供应链风险上涨。

5. 实体经济观察

• 生产数据：唐山高炉和PTA产业链开工率小幅下降，半胎钢开工率小幅上行。
• 房地产市场：30大中城市商品房日均销售面积小幅回升，但远低于历史水平。
• 通胀数据：猪肉批发价格小幅上涨，布油现货价格环比上涨超6%，动力煤和螺纹钢期货价格小幅上涨。

6. 流动性观察

• 央行操作：本周央行公开市场净回收资金500亿元，MLF操作利率维持不变，但降准幅度减半。
• 资金利率：跨季后资金利率明显下行，但股份行同业存单发行利率小幅上行，票据利率继续下行。
• 银行间市场杠杆率：小幅上行，显示市场杠杆水平略有增加。

附录：市场数据与发行情况

• 国债发行：上周共发行3只国债，平均认购倍数4.42倍，其中22附息国债08发行规模最大。
• 政金债发行：共发行5只政金债，平均认购倍数4.24倍，部分政金债利率较低。
• 地方政府债发行：共发行5只地方政府债，平均认购倍数29.83倍，部分省份城投债短端机会值得关注。
• 转债发行预案：截至4月17日，18只转债通过证监会审核待发行，合计306.30亿元；16只转债过发审委，合计151.21亿元。

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