20210710-国联证券-2021年6月社融及7月9日降准点评_社融和全面降准超预期_影响几何__13页_2mb

社融和全面降准超预期，影响几何？总结

核心内容

2021年6月，中国新增社会融资规模达3.67万亿元，超出市场预期，标志着社融增速企稳回升。与此同时，中国人民银行于7月9日宣布将于7月15日全面下调存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿元流动性，此举在市场预期之内，但力度超出预期，显示出政策宽松的意图。本文将从社融数据、降准背景与影响、风险提示等方面进行分析。

主要观点

• 社融数据超预期：6月新增社融3.67万亿元，高于市场预期的3.02万亿元，社融存量同比增长11%，与上月持平，结束前期下行趋势。
• 表外转表内趋势延续：新增人民币贷款占比提升至73%，成为社融增长的主要动力，显示金融体系正逐步从表外转向表内。
• 贷款结构改善：中长期贷款维持高位，短期贷款和票据融资大幅增长，反映出企业短期资金需求上升，以及银行在房地产贷款压缩后的主动调整。
• M2增速回升，M1增速回落：6月末M2同比增长8.6%，连续三个月回升；M1增速下降主要受翘尾因素影响，非经济基本面变化。
• 全面降准力度超预期：本次降准释放约1万亿元资金，旨在优化金融机构资金结构，降低融资成本，支持实体经济，尤其是中小微企业。
• 降准对市场的影响：有助于资金价格下行，成长风格股票受益，建议关注半导体、新能源、券商、保险等板块的机会。
• 政策背景：降准与MLF到期时间相匹配，有助于平抑流动性波动，同时推动金融资源向实体经济倾斜。

关键信息

社融结构分析

• 新增社融分项：人民币贷款（2.32万亿）、政府债券（7475亿）、企业债券（3702亿）为主要贡献。
• 同比增速：人民币贷款同比增长12.6%，政府债券同比增长16.8%，企业债券同比增长15%，均高于社融整体增速。
• 表外融资收缩：信托贷款、未贴现银行承兑汇票、委托贷款存量增速分别为-22.9%、-5.8%、-2.6%，表外融资明显收缩。

贷款增长特征

• 中长期贷款：6月新增1.35万亿元，企业和居民中长期贷款分别为8367亿和5156亿，较上月增长。
• 短期贷款与票据融资：从2700亿元增至9338亿元，成为信贷增长的主要推动力，反映企业短期资金需求上升。

存款与货币指标

• M2增速：连续三个月回升至8.6%，显示货币供应量增加。
• M1增速：回落至5.5%，但主要受翘尾因素影响，不反映经济活力下降。
• M0与M1翘尾因素：M1翘尾因素明显回落，M0则持续上行，预计三季度M1增速将有所回升。

降准背景与影响

• 降准时间：7月15日实施，与MLF到期时间匹配，释放流动性。
• 降准目的：优化金融机构资金结构，增强支持实体经济能力，降低融资成本。
• 对银行影响：降准每年降低银行资金成本约130亿元，对银行利润影响有限。
• 对实体经济影响：有助于缓解中小微企业融资压力，支持低碳经济等结构调整方向。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏和金融市场稳定造成冲击。
• 经济复苏不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响政策效果。

结论

本次社融数据超预期，显示金融体系在支持实体经济方面有所加强，而全面降准则释放了宽松信号，对成长型股票形成利好。整体来看，政策在稳增长与调结构之间寻求平衡，对市场情绪和资金流向产生积极影响，但需警惕外部环境变化带来的不确定性。

附录：图表目录（简要）

• 图表1：6月新增社融3.67万亿，超预期
• 图表2：社融存量及增速
• 图表3：今年社融累计新增及增速
• 图表4：新增社融分项占比
• 图表5：人民币贷款年累累计新增占社融比重
• 图表6：当月新增社融分项与上月对比
• 图表7：当月新增社融分项与去年同期对比
• 图表8：社融分项同比增速
• 图表9：人民币贷款余额及增速
• 图表10：中长期贷款维持高位的同时，短期贷款和票据融资增长较快
• 图表11：人民币存款余额及增速
• 图表12：M0、M1、M2同比增速
• 图表13：M0、M1、M2翘尾因素
• 图表14：存款准备金率历次变化
• 图表15：MLF的到期与投放量
• 图表16：MLF的期末余额
• 图表17：货币乘数年初以来不断抬升
• 图表18：金融机构超额存款准备金率
• 图表19：shibor（1月）利率与存款准备金率
• 图表20：创业板市盈率与10年期国债收益率