20180817-申万宏源-山东黄金-600547.SH-2018年上半年业绩略低于预期_下调2018年盈利预测_维持增持评级__3页_620kb

山东黄金（600547）分析总结

核心内容

山东黄金（600547）在2018年上半年业绩略低于预期，公司扣非归母净利润同比下滑3.88%，归母净利润同比下滑0.93%，每股收益为0.33元，略低于市场预期。尽管如此，分析师仍维持“增持”评级，基于对金价走势的乐观预期和公司未来盈利预测的调整。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司销售收入260.19亿元，同比增长0.96%；归母净利润6.12亿元，同比下滑0.93%。二季度单季度销售收入和归母净利润分别环比下滑16.3%和23.5%。
• 业绩拖累因素：
  • 矿产金产量环比下降4.67%，主要受国内矿山贫化、环保趋严导致停产检修增加及金价低迷影响。
  • 金价同比下降4.67个百分点，导致矿产金毛利率下降6.57个百分点至43.06%。
• 盈利预测调整：分析师下调2018-2020年SHFE黄金均价至285/315/340元/克，维持矿产金产量预测39.9/44.9/50吨。因此，公司2018-2020年EPS预测下调至0.66/0.95/1.13元。
• 估值与评级：2018年动态PE为33X，分析师维持“增持”评级，认为金价有望在下半年反转。

关键信息

市场数据（2018年08月16日）

• 收盘价：22元
• 一年内最高/最低价：34.46/21.04元
• 市净率：2.4
• 息率：0.55
• 流通A股市值：31933百万元
• 上证指数/深证成指：2705.19/8500.42

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：9.08元
• 资产负债率：58.51%
• 总股本/流通A股（百万）：1857/1452
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 金价走势：分析师认为，下半年金价有望反转，主要因世界利率回归常态化、贸易战影响经济增长、以及土耳其央行抛售黄金储备行为的减弱。
• 财务表现：2018年上半年经营性利润同比增长0.08%，主营业务利润率提升，但净利润同比下滑12.02%。
• 费用变化：管理费用同比下降1.1亿元，但财务费用因并购贝拉德罗金矿后仍有6.72亿美元贷款，导致费用抵消。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS预测为0.66元
  • 2019年EPS预测为0.95元
  • 2020年EPS预测为1.13元
  • 对应市盈率分别为33X、23X、19X

财务摘要（2015A-2020E）

投资评级说明

• 股票评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%~5%）、减持（<5%）
• 行业评级：看好（>整体市场）、中性（≈整体市场）、看淡（<整体市场）
• 基准指数：沪深300指数

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